科斯伍德:龙门教育符合预期,油墨业务经营稳健

2018年报预告:预计2018年归母净利润约7471-7644万,同增1196~1226%,扣非后净利润约8564万。具体包括:① 龙门教育:经营稳定,业绩符合预期水平,预计2018年约1.3亿净利润,并表贡献6342万。② 油墨主业:考虑并购贷款的利息支出2878万后,主业约1000多万净利润。③龙门分红:收到龙门2017年分红款4968万元。④法国子公司清算:公司2018年10月终止法国子公司业务,目前仍在清算过程中,故处于谨慎性原则,计提4262万减值准备。

    龙门教育:封闭培训及K12课外双重驱动增长。2018年龙门净利润预计约1.3亿,同增约25%,达到承诺。2019年龙门计划在陕西省深耕封闭培训业务,北京有望新增昌平校区(预计容量1500人)。K12课外业务重点围绕12个城市开展一对一辅导,有望持续成为增长驱动力,在规范经营政策从严的环境下,K12课外业务主要聚焦已有学习中心,择机适度扩点。综合考虑当前学校存量空间和新增封闭学校,我们预计2019年学生人数同增20%。

    投资策略。公司收购龙门教育持续推进,管理层收购决心强,深度绑定核心团队,剥离法国子公司业务利于聚焦龙门教育。中高考封闭培训业务已建立区域品牌效应,后续有望持续增长;同时K12课外培训业务快速成长走向全国,增长潜力大。综合考虑龙门并表、法国子公司清算等因素,根据业绩预告,调整2018年归母净利至0.76亿元,维持2019/20净利润分别为0.96/1.20亿元,对应EPS 0.31/0.39/0.49元。其中龙门净利润1.31/1.62/1.90亿元(同增23.7%/23.6%/23.1%)、并入上市公司0.66/0.81/0.95亿元。维持“买入”评级。

    风险提示:意向协议实施过程存在不确定性;收购后续审批等手续风险;K12课外培训政策监管趋严,异地扩张恐受限制致拓展速度不达预期;报名人数增长不达预期;油墨业务订单需求下降。