海天味业:成长路径清晰,新五年再创辉煌

事件:近期我们调研了公司。

    核心观点:

    1、第二个五年规划顺利收关,下一个五年将再续辉煌:14年刚上市之初,公司就提出13-18年再造一个海天味业,收入规模翻倍。从最新市场跟踪情况来看,预计18年全年收入,净利润增长16%、20%目标可以顺利完成,第二个五年计划顺利收关。展望19-23年第三个五年规划,我们判断公司规模有望再翻倍,首先,受餐饮带动影响,整个调味品行业仍将保持稳定正增长。其次,过去几年行业已经开始进入集中度提升阶段,龙头海天味业优势不断扩大,市场地位很难被竞品撼动,部分区域中小调味品企业已经停止增长,甚至出现下滑。此外,消费升级下,不仅有品类自身高端化发展,也有蚝油等全国化发展。未来五年,预计公司酱油、蚝油、酱类年均增速分别为12%、15%、10%左右水平。

    2、19年轻装上阵,蚝油与高鲜酱油是亮点:18年前三季度公司收入增长17.2%,进入四季度公司积极去库存,年底不仅提前完成既定任务计划,而且渠道库存也降至较低水平。进入19年,公司动销顺畅,预计春节前全国大部分区域可以完成全年计划的比例接近20%,全年预计收入增速超15%。分品类来看,公司十亿以上大单品包括金标生抽王、草菇老抽、味极鲜、蚝油、黄豆酱等。其中,高鲜酱油和蚝油全国化趋势十分明显,这也是公司今年主要发力点。同时,渠道层面来看,虽然餐饮占公司收入60%左右,覆盖面广,但是不同区域覆盖深度参差不及,未来在覆盖深度方面仍有非常大的提升空间。

    3、技改增产扩效,护航新五年发展:公司高明生产基地,第一部分募投150万吨产能利用率已经达到95%左右,目前公司正针对05年投产的第二部分65万吨产能进行技改,预计完成后可以增加到100万吨产能,不同品类占比将根据实际销售情况确定。事实上,公司现代化生产技术全行业遥遥领先,不仅自动化程度高,酱油收得率高,而且产品品质也有保障,将有效解决第三个五年发展产能需求。

    4、成本可控,费用持续投入,盈利能力可维持较高水平:今年公司各项原材料采购成本并无明显提升,预计公司暂时不会有整体调价可能,成本可控。同时,面临激烈竞争环境与市场份额提升需求,预计未来几年公司销售费用率维持在15%左右,叠加产品结构升级与规模效应提升,预计公司盈利能力仍能维持在相对较高水平。

    5、盈利预测与估值:预计公司18-20年EPS 分别为1.61/1.98/2.42元,对应估值分别为45/37/30倍,维持“强烈推荐”评级。

    6、风险提示:1)食品安全问题;2)竞争加剧导致销售不达预期;3)成本上涨影响盈利等。