荣盛发展:首入千亿阵营,保持高效成长

核心观点公司业绩快报显示,预计2018年实现营业收入566.5亿元,同比增长46.4%;实现归母净利76.6亿元,同比增长33.0%;加权平均ROE 25.1%,同比提升2.7个百分点。公司2018总体业绩基本符合预期,根据最新业绩指引下修2018-2020年EPS 至1.76、2.21、2.76元/股(前值1.79、2.31、2.98元/股)。我们持续看好公司高成长、高股息、低估值的配置价值,维持“买入”评级。

    连续3年归母净利增速超过30%,继续保持高效增长公司归母净利同比增速2016至2018年连续3年超过30%,保持高效成长,业绩增长的原因主要在于结转规模的提升,营业收入同比增长46.4%。

    而营业利润增速低于营业收入的原因在于利润率略有下滑,公司预计2018年营业利润率19.5%,同比下降0.7个百分点。我们认为,考虑到2018年公司销售金额超预期,预计为2019年业绩保持增长打下基础。

    销售首入千亿阵营,投资强度审慎把握公司2018年实现销售面积983.4万平,同比增长54.7%;实现销售金额1015.6亿元,同比增长49.5%,首次踏入千亿阵营,权益销售金额位居克而瑞全国榜单第21位,较2017上升3位。公司2019年可售货值充裕,即使考虑2019年去化率有所下滑,我们认为销售仍能实现两位数增长,进一步上台阶。公司2018年新增土地建面792.6万平,同比减少37.7%,全年土地投资金额178.9亿元,随着市场景气度变化,公司投资强度有所下降,但未结转口径土地储备3630万平,可售资源依然充裕。

    股息率(近12个月)高达4.8%,四季度配置价值持续凸显公募基金四季报显示,重仓公司的基金数量环比增加32个,重仓市值位居地产板块第7位,此外,陆股通数据显示四季度北上资金重仓公司的市值环比增幅高达86.3%,位居市值前10地产个股中的第4位。公司按照1月28日最新收盘价计算的股息率(近12个月)高达4.8%,位居申万房地产行业140家上市房企的第14位,低估值、高股息率叠加高成长预期,公司的长期配置价值逐渐凸显。

    盈利规模、质量有望保持高效增长,维持“买入”评级公司可结转资源依然丰厚,销售和盈利高质量增长可期,审慎把握投资强度有望掌握更强的主动权。我们根据最新业绩指引下修2018-2020年EPS至1.76、2.21、2.76元/股(前值1.79、2.31、2.98元/股)。参考可比公司2019年平均PE 估值5.5倍,给予公司2019年PE 估值5.0–5.5倍,目标价11.05-12.16元(前值9.31-11.10元),维持“买入”评级。

    风险提示:环京调控政策趋严;棚改货币化安置力度趋弱拖累三四线城市成交表现。