恒生电子:业绩预告超预期,上修2019利润预测11.4%

事件:2019年1月28日,恒生电子公告2018年业绩预告,预计2018年归母净利润为5.98亿元到6.59亿元,同比增长26.96%到39.92%,上述业绩测算已包含计提公司2018年度长期资产减值损失约9100万元人民币,扣非净利润约为4.76到5.59亿元,同比增长约124.53%到163.68%。

    严格内部管控杜绝跑冒滴漏,管理与销售费用之和增速预计为7%。根据公司中报,2018年Q3开始加强内部管控及创新业务整合,Q2与Q3管理费用增速分比为-4%和+8%,预计Q4管理与销售费用将继续得到控制,预计和Q3的8%相近,相较于17年Q4的31%的增速大幅减少,假设增速为7%,整体Q4整体费用预计为9.1亿元。

    反算营业利润增速为25.2%-47.6%,收入成本剪刀差加速利润增长。扣非利润可简化为等于营业利润减投资收益加退税,根据业绩预告,2018年公司扣非利润和归母利润差为1-1.2亿元,差别主要为投资收益。由于2018年Q2和Q3退税增速同比增长分别为50-60%,按50%测算,预计2018年公司退税额为2.8亿元,营业利润为5.76-6.79亿元,同比增长25.2%-47.6%。

    结合薪酬与毛利估算,反算全年收入增速为17%-20%。广义毛利=扣非利润减退税加投资收益,根据业绩预告,2018年公司扣非利润为2.96-4亿元,2018年Q4收入=1.9-2.8亿元(Q4单季度扣非利润)+9.1亿元+0.4亿元(硬件成本)=11.4-12.3亿元,得到2018年Q4收入同比增长12%-21%,2018年全年收入=19.6+(11.4-12.3)亿元=31-33.3亿元,同比增长17-20%。

    维尔科技商誉减值计提,不影响公司经常性利润。公司之前持股的浙江维尔科技有限公司业绩大幅下降,预计2018年计提商誉减值准备约6亿元。由于维尔科技2016年已被远方信息发行股份收购,因此公司持有远方信息760.41万股,由于远方信息因此出现大幅股价下跌,考虑维尔科技的商誉减值原因,公司预计在2018年度长期资产减值损失约9100万元人民币。

    管理优化成本管控,螺旋成长带来收入对冲与成长超额。我们预计公司2018年后加速,科创板/资管新规/沪伦通等创新,初步估计增量空间合计10-25亿。逐项拆收入、毛利率、两费、退税、投资收益后,考虑费用控制得当收入增长稳健上调盈利预测,预计2018-2020年收入31.5/36.8/44.7亿元,上调幅度分别为1.29%、0.82%和0.9%;归母净利润6.14/6.93/8.56亿元,上调幅度为16.73%、11.41%和11.6%,维持“买入”评级。