片仔癀:一核两翼战略持续推进,预计2018年业绩持续高增长

类别:公司研究 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:张威亚,邓周宇 日期:2019-01-29

核心产品片仔癀量价齐升逻辑不断得到验证;主动营销效果明显,体验店模式重塑销售体系;日化系列快速增长,线上销售快速增长。维持买入评级。

    支撑评级的要点主打品种片仔癀量价提升保证业绩持续增长。片仔癀系列产品是公司利润的主要构成(2017年利润占比超90%),我们预计2018年公司整体业绩继续保持30%以上高质量增长,依据如下:1)核心品种片仔癀量价齐升逻辑不断得到验证,2017年5月内销价格提升6%至530元/粒,7月起外销价格提升约2.5%至123美元/粒,片仔癀因其原材料的稀缺性具备持续提价能力;2018年片仔癀没有提价,前三季度医药工业收入14.74亿元,其中肝病用药收入14.16亿元,同比增长32.04%。2)积极进行营销改革,体验店模式重塑销售体系。体验店陈列销售片仔癀系列产品,包括药锭、护肤品、牙膏等,公司重点加强终端体验店建设,在京津冀、长三角、两湖地区等区域积极拓展,17年底约100家,18年底有望达到200家,体验店主动营销模式明显助力销量提升。

    日化系列快速增长,19年起有望贡献更多业绩。公司实施“一核两翼”战略,日化产品和特色功效化妆品业务保持快速发展,2017年实现收入3.18亿,增速 21.83%;2018年H1收入2.16亿元,增速32.52%。其中线上销售渠道是重要的渠道之一,根据天猫、京东等线上销售平台统计,截至2018年9月,片仔癀日化用品线上销售收入约1.62亿,较上一年同期增长40.86%,我们认为基于片仔癀的品牌影响力,凭借产品的质量和性价比,有望在线上平台实现更快速的增长。

    评级面临的主要风险核心品种片仔癀销售不达预期;体验店模式拓展进度低于预期;原材料大幅涨价风险。

    估值预计公司 18-20年每股收益分别为 1.67元、2.29元、3.06元,维持买入 评级。

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