利安隆:业绩大幅增长,看好公司未来发展

事件:公司发布2018年业绩预告,预计2018年实现归母净利润1.8亿-1.93亿元,同比增长37.93%-47.89%,基本符合我们之前的预期。 新增产能不断扩充,未来业绩成长可期。公司是国内高分子材料抗老化助剂的龙头企业,现有天津汉沽、宁夏中卫、浙江常山和广东珠海4个生产基地,其中中卫基地“725装置”、“715装置”和“724装置”已于2018年四季度开始试生产;常山基地一期项目预计2019年一季度可建成投产,届时公司总产能将达到4.75万吨/年。此外公司珠海一期项目6.5万吨/年产能预计2019年底建成投产,到2020年公司抗老化剂总产能有望超过12万吨。此外,公司拟投资8.1 亿元,在宁夏中卫市建设年产6.8 万吨高分子材料功能助剂及配套原料项目, 项目建成达产后,预期年销售收入可达27 亿元,未来业绩有望持续快速增长。

    收购衡水凯亚化工,完善公司产品线结构。公司拟发行股份作价6亿元收购凯亚化工,凯亚化工主要从事受阻胺类光稳定剂(HALS)产品及中间体的生产、研发,现有产能超过8000吨/年;此外,凯亚化工光稳定剂新车间项目已于2018年10月正式完工并实现部分光稳定剂产品的生产和销售。通过本次收购,有效缓解公司HALS产品短板问题,公司可以迅速完善在HALS方面的产品序列,实现在高分子材料抗老化助剂产品的全方位覆盖。同时,凯亚化工原股东签订对赌协议,承诺2019、2020、2021年扣非归母净利润分别不低于5000万元、6000万元和7000万元,有利于提升公司的持续盈利能力。

    全球营销网络日益完善,客户资源优质稳定。公司致力于构建一个以全球大客户为关注核心,快速高效的全球营销网络,同时推出了抗老化助剂一站式解决方案服务U-PACK。公司客户遍及全球,覆盖35家全球化工50强企业以及65家全球化工100强企业,目前公司客户主要有金发科技、巴斯夫、朗盛、DSM、PPG、福斯特等,前五大客户占比30%。公司通过提升产品质量、强化客户粘度,具有稳定的客户资源。另一方面,公司未来将通过拓展HALS下游产品线能够实现更多的U-pack产品创新,有助于提升公司对全球客户端的市场供应保障能力,进一步加强和巩固公司产品在高分子材料抗老化助剂领域的龙头地位。

    盈利预测与评级。暂不考虑此次收购,我们预计2018-2020 年EPS 分别为1.09 元、1.45 元、1.96 元,对应PE 分别为25X、19X 和14X,维持“买入”评级。

    风险提示:资产重组进度不及预期、新建项目投产不及预期的风险。