新钢股份:四季度业绩超预期增长

类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:笃慧,赖福洋,邓轲 日期:2019-01-29

业绩概要:公司发布2018年业绩预增公告,预计2018年度实现归属于上市公司股东的净利润在55亿元到62.50亿元之间,与上年同期相比公司业绩同比增长76.79%至100.90%。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性利润损益的净利润在54.36亿元到61.86亿元之间; 四季度业绩维持高位:根据公司最新业绩预告进行测算,预计前四个季度实现归属于母公司净利润为分别为8.48亿元、12.63亿元、17.73亿元以及18.95亿元(取中值)。公司四季度单季归母净利介于14.88-23.02亿元之间,不仅继续保持了前期高盈利状态,而且有可能创历史最好水平。若根据四季度单季钢产量约250万吨进行测算,公司单季实现吨钢净利约760元,环比三季度单吨净利增加约10元;

    优惠政策导致企业盈利超预期变化:公司四季度业绩表现与行业呈现一定出入,这可能是由于其优惠政策的享受导致企业盈利逆周期波动。从行业角度而言,四季度地产投资维持高位,基建投资触底回升,整体需求端依然是稳态格局。但11月以后各地钢价却出现大幅下跌,其主要原因是前期环保限制性政策开始逐步退出。2018年9月以后在避免环保一刀切的放松大环境下,采暖季限产执行力度远低于市场预期,因此黑色链条上呈现钢价回落压缩利润格局。我们测算的行业螺纹钢、热卷平均吨钢毛利分别下降190元、430元,降幅达到20%与52%,行业盈利的回落对公司业绩形成压力。但另一方面,公司四季度收到政府补助0.52亿元,对全年业绩形成一定贡献。此外,公司作为江西地区钢铁行业的龙头,一系列企业优惠政策的率先享受可能导致其盈利能力在四季度“虚增”,公司真实盈利状况与行业变化应当较为一致;

    捕捉板块阶段性估值修复机会:钢铁行业在经历多年的超高盈利状态之后,2019年可能经历一个回归正常的过程。从需求端来看,今年我们依然对地产保持乐观态度,销售端下降幅度有限,在低利率情况下,绝对量依然保持天量的水平,同时库存偏低,地产投资端依然可以维持5%以上增长,从投资结构上由前端向后端转移。同时基建发力方向确定,整体内需稳定性将超出市场预期。但钢铁由于供给端环保限产大方向逐步退出,整体行业盈利年度中枢可能较2018年有所下移,但本轮周期并不似2010年供给扩张幅度,黑色金属行业资产负债表扩张幅度有限,且大部分集中在产能置换、环保和技改方面。因此盈利中枢下降至2015年之前局面概率不大,更多体现为超高盈利向正常盈利回归。但就现阶段而言,一季度钢铁行情可能超预期。一般而言,钢铁采购是库存变化、宏观经济和季节性的三者统一。今年悲观预期之下贸易商冬储力度明显低于往年,而淡旺季切换所带来的需求环比增量一般在10%左右,只要一季度整体宏观经济不出现大幅回落,低库存所带来的旺季订单采购将十分可观,节后钢价表现或将超预期,配合当前短端利率处于极低水平,钢铁股春季估值修复行情值得期待;

    投资建议:公司作为江西省内大型的国有钢材生产企业,年产钢量逾900万吨,其中热轧板、冷轧板以及中厚板等板材占比近75%,对公司盈利有着举足轻重的影响。未来虽然行业供给端限制性政策逐渐退出导致产能有所释放,但由于需求端整体表现仍较为平稳,我们预计行业盈利只是由超高盈利状态回归至合理区间,大幅下滑概率较低,公司业绩仍有支撑,预计2018-2020年EPS分别为1.82元、1.18元以及1.27元,维持“增持”评级;

    风险提示:宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压;供给端大幅释放。

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