顺鑫农业:4q18利润维持高增长,预计19年白酒营收同增20%以上

类别:公司研究 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:汤玮亮 日期:2019-01-29

顺鑫农业发布2018年度业绩预告,预计2018年净利比上年同期增长60%-90%,实现每股收益约1.23-1.46元,据此推算,4Q18净利增速中值39%。业绩变动原因:公司白酒销售市场扩大,销量及销售收入增加。业绩好于我们的预期。

    支撑评级的要点根据我们测算,4Q18净利增速中值39%,扣非后净利增速更快。

    (1)我们判断4Q18白酒维持较快增长,净利率同比提升,公司利润增长主要来自于白酒。

    (2)4Q18生猪价格跌7.4%,另外近期猪瘟可能影响北京地区生猪收购,屠宰业务产能利用率下降,因此4Q18猪肉+养殖可能继续亏损。

    (3)18年地产销售进度低于预期,4Q18地产业务继续亏损,19年有望扭亏。

    (4)由于建筑工程业务剥离,17年4季度投资收益高达0.93亿,估计18年4季度扣非后净利增速更快。

    前期市场培育效果体现,高管激励有改善,我们判断2018年白酒收入95-100亿,4Q18白酒收入维持较快增速,预计2019年白酒收入可增20%以上,期待国企改革能够推进。

    (1)顺鑫是白酒行业的长跑冠军,团队一直很优秀,对产品、渠道、区域定位清晰。公司深耕北京,同步打造外埠样板市场,前期市场培育的效果在17年下半年-2018年集中体现,中高端产品和低端陈酿同步增长,根据微酒新闻,2018年牛栏山突破亿元的省级市场达到22个。

    (2)高管激励有改善。根据18年12月股东会通过的《关于公司董事、监事及高级管理人员薪酬调整的议案》,受益于公司业绩高增长,高管薪酬均有较大幅度的提升,不过薪酬绝对值仍偏低,期待改革能进一步推进。

    (3)3Q18末母公司预收款维持22.5亿的高位,也为4Q18留出了充足的余粮。

    评级面临的主要风险国企改革进度低于预期。

    估值根据业绩预告,我们上调2018-2019年净利预测,预计2018-19年净利同比增79%、53%,实现每股收益1.38、2.10元。19年白酒收入增长确定性高,地产有望扭亏,利润向上的弹性较大,维持买入的投资评级。

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