宏观专题研究:制造业投资高增速还能延续吗?

制造业投资高增速还能延续吗?

    制造业投资逆势企稳,是2018年宏观经济得以平稳收官的重要支撑。制造业投资增速在2018年3月到达阶段性底部3.8%后一路攀升,全年增速为9.5%,创下2014年以来年度新高。在融资收缩的大环境下,制造业投资如此亮眼的表现,远好于年初市场线性趋势外推的估算值,可以说是各终端需求中最大的超预期了。

    新年伊始,关于制造业投资高增速能否延续的争论又开始多了起来。最直接的原因是,2018年12月制造业投资累计增速9.5%,持平于前值。而和制造业投资增速同步性较高的民间固定资产投资增速,在2018年10月见顶后已经连续两个月回落。

    对政策制定者和市场参与者来说,判断2019年的制造业投资走势都很重要。预计房地产投资增速将继续放缓,减税支撑下社会消费品零售总额增速有望保持平稳,而净出口对经济增长的贡献大概率将走弱。在这种情况下,制造业投资趋势,将是影响以基建为主要载体的逆周期调控政策强度的关键因素。而政策边际变化所带来的预期差,又会影响各类资产价格,尤其是在对经济悲观预期已经打得很足的当下。

    本文以此为主题,判断制造业投资高增速能否延续。分析认为这一轮制造业企稳,主要是设备老化影响生产、环保标准提升后,企业被动的设备改造和技术升级,不符合制造业企业主动且持续投资所具有的盈利预期、产能利用高、现金流充裕这三个基本条件。

    我们认为,目前制造业投资增速正接近顶部位置,2019年全年增速可能在5%左右,明显低于2018年的9.5%。

    风险提示:外部风险升级。