科斯伍德:龙门符合预期,法国子公司清算有助业务聚焦

事件:公司发布业绩预告,预计2018年实现归母净利润7471~7644万元,同增1196%-1226%。

    点评:

    龙门教育业绩符合预期。龙门教育18年收入及净利润同比增长约25%,基本符合预期,实现净利润约1.3亿元,Q4单季实现净利润约4500万元,与去年同期基本持平,主要是受全国教培行业整顿影响,K12培训(非全封闭)网点调整导致一次性折旧摊销提高所致。

    清算法国子公司,聚焦教育主业。法国子公司进行清算重整,母公司全额计提减值准备并转回原确认的累计亏损,总计拉低净利润4262万元。由于法国子公司已经全额计提减值但清算尚未完成,后续清算完成后可回收资产或将在19年冲回部分减值。法国子公司长期处于微亏状态,关闭清算后,胶印油墨业务轻装上阵,也有利于公司进一步聚焦做大教育板块。

    胶印油墨业务维持稳定。油墨板块收入与毛利率与去年同期相比均有所增长。扣除龙门分红、并购贷款利息、法国公司清算的影响,胶印油墨业务实现净利润约3300~3400万元。

    剩余股权收购方案有待推出。公司18年10月公告拟现金+发股收购龙门教育剩余50.24%股权。截至目前,具体收购方案尚未推出,有待最终落地。收购将进一步绑定龙门管理层的利益,增强核心团队的稳定性,有利于公司的长期稳定发展。 投资建议:龙门教育业绩符合预期,全封闭业务方面,北京昌平校区将于19年3月开学;K12培训网点短期受全国性整顿影响,营利性登记稳步推进。调整盈利预测为2018/19/20年每股收益0.31/0.37/0.45元,当前股价对应估值27x/23x/19x,维持买入评级。

    风险提示:剩余股权收购具体方案具有不确定性;龙门教育新校区开设、招生和学费提价不达预期;全国教培行业整顿短期对经营的影响。