通策医疗:扣非利润增长超市场预期,需求与扩张持续

通策医疗于2019年1月26日发布2018年度业绩预增公告,公司预计2018年度实现归母净利润3.26亿元-3.36亿元,同比增长50.5%-55.0%,实现扣非净利润3.21-3.30亿元,同比增长50.6%-55.2%,业绩略超市场预期。

    医疗服务消费升级驱动内生持续向好,激励有效推动分院进入增长周期。根据业绩预增公告测算,公司2018Q1-Q4单季归母利润增速分别为44%、61%、50%、46%-74%(中值为60%),公司2018Q1-Q4单季扣非归母增速分别为43%、59%、50%、49%-78%(中值为63%)。我们认为公司业绩持续高增长的主要原因为1、口腔消费意识增强,高端消费需求觉醒;2、杭口医院当地口碑良好,增长稳健;3、激励机制完善后,分院从培育期进入增长期,推动业绩增长加速。

    蒲公英计划稳步推动,省内开花散叶增长可期。蒲公英计划目标在浙江省内建设100家分院,并已于2018年12月26日完成了首批10家新建医院的签约。我们预计借助杭口品牌与医疗资源,叠加集团管理输出,省内分院的持续新建与成熟将推动未来公司业绩的持续增长。

    盈利预测:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.32亿元、4.48亿元和6.00亿元,同比增长53%、35%和34%;对应2018-2020年PE 分别为47X、35X 和26X。公司为国内口腔医院龙头企业,后续在眼科与辅助生殖领域均有拓展,维持“强烈推荐”评级。

    股价催化剂:老院及分院盈利与扩张超预期风险提示:新院扩张较快盈利不达预期的风险;老院盈利不达预期的风险;医疗事故风险;突发事件风险。