家家悦:持续并购扩张,回调迎配置时点

事件描述我们跟踪了公司2018年4季度经营和近期重大事项,点评如下。

    事件评论 2018Q4因基数抬升同店或环比回落,预计展店依旧维持较快水平。同店情况来看,一方面,2017H1家家悦同店增速为0.9%,而2017年全年公司同店增速抬升至2.8%,可见2017年下半年同店增速基数出现较大幅度的提升,叠加10月与9月节日错位、4季度CPI 食品价格增速回落等外部因素,2018Q4公司增速或环比略有放缓,但整体仍领先行业平均;开店方面,结合公司储备门店情况以及2018年以来物流等基础设施的完善,预计2018年4季度公司仍保持较快展店速度。整体来看,我们预计2018年4季度由于外延处于较高水平公司收入端依旧能延续高增长,而经营效率优化有望驱动利润弹性的持续释放。

    拟投资张家口福悦祥,并购扩张再下一城。公司拟1.56亿元收购张家口福悦祥超市67%股权,迈出全国战略性布局的关键一步。福悦祥超市门店面积在3000-7000平米之间,经营业态与家家悦主力业态较为接近,在张家口市拥有11家门店、约13万平米的工业用地,该工业用地未来拟规划用常温物流和生鲜加工中心、中央厨房的建设。标的公司2018年9月超市业务营收1540万元,我们简单年化估算全年超市业务营收规模接近2亿元。我们认为,张家口为北京、河北和陕西三地交界重镇,以此为依托辐射华北战略意义重大,公司借助在当地已有的网点和物流基础的标的公司进入该城市,有望打开异地市场,同时,管理输出生鲜供应链后的整合优化和改造效果亦值得期待。

    投资建议:长期来看公司生鲜供应链质地较优且正处快速扩张时点,而必选行业属性则奠基其中期经营稳定性,当前股价回调期迎配置时点。

    展望2019年,我们认为公司看点如下:第一,合伙人制改造有望在较好试点效果的基础上进一步推广,推动公司在2019仍有望保持较优内生增长;第二,物流基础设施夯实、多业态联动优势基础上,公司展店能力得到进一步强化,叠加行业整合的稳步推进,共同助推公司规模的快速增长。我们预计2018-2020年EPS 为0.87/1.05/1.27元/股,对应目前股价PE 为24/20/16倍,估值性价比突出,维持“买入”评级。

    风险提示:

    1. 终端消费进一步放缓;

    2. 外延开店扩张进程不及预期。