视源股份:业绩超预期增长,乘风起势的交互大平台

业绩超预期增长,TV板卡市占率持续提升

    公司2018年业绩快报显示:18年营收169.97亿元,同比+56.4%;归母净利润10.01亿元,同比+44.82%。超出三季报8.29亿元至9.67亿元的业绩预期。公司扣非归母净利润9.27亿元,同比+34.16%。加权平均净资产收益率为33.14%,同比提升1.68个百分点。总资产69.78亿元,同比+40.92%。在国内外复杂的宏观经济环境下,公司依然能够超预期增长,显示出公司在液晶电视板卡和交互智能平板两大主业龙头地位的稳固,以及公司在产品创新,成本控制,以及对供应链管理的优异能力。

    液晶电视板卡日趋智能化和多功能化,随着智能板卡渗透率以及ASP的提升,公司有望在整体TV板卡市场增量有限的情况下取得逆势增长。下半年随着TV板卡上游材料价格的稳定,以及汇率的稳定,我们预计TV板卡毛利率相比前期有所回升。根据奥维云网的数据,18年TV市场有接近5%以上的销量增速,也带动TV板卡市场进一步扩大。公司在TV板卡市场的份额有所提升,智能化板卡渗透率进一步提高,导致了在TV板卡业务的大幅增长。

    抢占教育信息化高地,拓展会议平板市场增量空间

    根据奥维云网的数据,18年IWB市场稳定增长,交互平板销量增速显著上升,而投影式白板增速则有所下降,同时大尺寸化日趋显著。65寸为主要需求尺寸,86寸产品已经成为第二主要需求尺寸,销量份额占比增至21.9%。随着产品更新换代的加快,新产品性能和价格的提升都有助于公司提升营收并稳定毛利率。同时随着教育信息化向二线及三线以下城市的早幼教、K12学历教育和培训等方面的需求持续延伸,以及公司在产品和应用软件上的持续拓展,公司成长空间巨大。会议平板市场呈现高速增长态势,18年中国会议平板销量已经近17万台,同比增速达到68%,成为公司在教育领域后的第二大掘金领域。公司在教育交互平板中积累的技术能力和产品创新能力将助力公司打开交互平板的新蓝海市场,并牢牢占据会议平板的龙头地位。

    看好公司双主业持续增长,维持“增持”评级。

    我们认为公司双主业龙头地位稳定,TV板卡,教育平板和会议平板增长动能仍在,新业务如企业服务和医疗、汽车、工控等领域的布局区域完善,成长动力强劲。调整盈利预期,预计19-20年归母净利润13.31/18.32亿,对应EPS为2.03/2.79元,当前股价对应19、20年PE分别为28.6/20.8X,维持“增持”评级。