中际旭创:业绩持续高增长,400g+5g奠定长期增长潜力

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    公司发布2018年业绩预告,2018年预计实现归母净利润5.99-6.47亿元,同比增长271-300%。其中剔除股权激励费用之前,全资子公司苏州旭创实现单体报表净利润约6.76-8.26亿元。

    我们点评如下:

    数据中心高速光模块需求持续高速增长,100G向400G升级进一步提升产品价值量,推动公司业绩高速增长。400G光模块有望在19年进入规模商用阶段,公司技术实力突出、产品进展领先,龙头地位有望在400G时代进一步加强。公司在全球数通高速光模块市场领先地位突出,报告期内公司100G产品出货量达到去年同期的280%,推动公司业绩持续高速增长。当前正处于100G向新一代400G光模块升级的窗口期,报告期内公司400G光模块产品采购需求开始显现,公司已经小批量出货,19年有望实现批量出货。400G技术难度大幅提升,公司产品进展业内领先,已经率先实现出货。公司凭借领先的研发团队和持续研发投入,有望在400G时代强化竞争优势,市场地位有望进一步强化。

    公司产品结构优化,叠加优秀的成本管控能力,推动公司整体毛利率稳步提高,盈利能力持续改善。公司产品线覆盖10G/25G/40G/100G/400G等全系列高速光模块,报告期内公司进一步聚焦高毛利的100G等核心产品,产品结构持续优化。同时公司积极推动降本增效工作,在光模块行业价格逐步下降的大背景下,公司产品良率持续提升、规模效应不断显现、供应链管理和上下游议价能力优秀,成功应对行业价格的变化,推动报告期内公司毛利率稳步提高。未来随着400G等下一代产品批量出货,产品价值量有望进一步提升,公司盈利能力有望得到持续提升。

    切入5G基站前传光模块市场,主要设备商客户招标中公司份额可观,打开更广阔的长期成长空间。2019年5G建设有望实质性启动,2020-2022年网络建设有望进入高峰期。面向5G市场,公司推出25G前传光模块。在近期通信主设备商客户25G前传光模块(用于5G基站侧的信号传输)招标中取得良好的份额,得到电信级客户的充分认可,突显公司技术实力和产品性能优势。5G部署频段更高,传输速率相比4G大幅提升,基站数量大幅增加,同时需要使用25G等更高速率的前传光模块。公司成功进入5G设备商采购序列并获得可观份额,有望长期受益5G建设带来的需求增量,打开广阔的长期成长空间。公司收到证监会定增核准批文,定增工作有望顺利推进,进一步强化公司资金实力,助力公司高速光模块产能进一步提升。

    公司拟定增募资不超过15.56亿元,用于铜陵光模块产业园建设、400G光模块研发等项目。公司前期以自有资金先行投入,铜陵光模块产业园项目近期已经顺利启动投产。此次定增批文落地,定增工作有望顺利推进,进一步强化公司资金实力,为公司新一代产品研发和产能持续释放提供坚实的保障。

    盈利预测与投资建议:公司100G光模块出货量持续快速增长,400G和5G无线光模块推进顺利,新产品顺利迭代叠加公司有力的成本管控,推动公司毛利率稳步回升。由于海外云计算厂商资本开支略低预期,公司高速数通产品出货量略低于前期预测,小幅调整公司18-20年归母净利润分别从6.5、9.5、12.2亿元至6.3、9.3、12.1亿元,对应19年20倍、20年15倍市盈率,维持“买入”评级。

    风险提示:运营商集采低于预期、贸易战风险、技术研发风险。