上海钢联:资讯业务存在巨大认知差,加大投入下利润拐点仍确认

事件:公司发布2018年度业绩预告,公司2018年实现归母净利润1.14亿元至1.29亿元,同比增长137.14%-167.13%。

    Q4加大资讯费用确认,投入尚未盈利战略性领域,黑色深化与跨行业商业化在即。根据相关口径预测,公司资讯类2018Q4实现利润-0.08-0.11亿元,2017Q4公司资讯类业务实现利润600万。前三季度资讯利润超过5000万元,根据产业相关信息,四季度资讯类业务收入仍保持高速增长。预计原因在于公司在四季度加大资讯类业务投入,完成对隆众整合、加大投入有色、建筑水泥等尚处于。目前黑色、有色、能化等多品类指数跑赢同行,并被纳入发改委采用,公司跨行业议价权提升,商业化在即。且目前公司能化、有色领域人员均已布局完成,后续中期费用增长有望区域稳定。

    利润拐点确认,考虑风险计提真实性公司实际利润高于预告利润。公司预告2018年实现归母净利润1.14-1.29亿元,同比增长137.14%-167.13%;子公司钢银电商预告2018年实现归母净利润1.50-1.60亿,同比增长261.58%-285.69%,利润拐点确认。且目前公司资讯业务议价权进一步提升,电商业务刚过盈亏平衡点,中期高速成长明确。我们推算公司资讯类业务2018年预计实现净利润0.46-0.65亿元,同比增长69%-141%。我们认为公司供应链服务规模的持续扩张,存货规模快速增长,叠加大宗商品价格的影响,计提存货跌价准备导致资产减值,该部分的减值未来将随着存货的真实安全性而转回,所以公司实际利润高于预告归母净利润。

    公司资讯业务成长模式与价值存在巨大认知差。1)全球巨头发展史显示资讯行业具有极强领先者红利,上海钢联在数据综合处理、人才储备、客户群体、技术体系存在全面竞争优势,由资讯形成的指数初步具备全球影响力。2)社会价值与商业价值被低估,钢联资讯面临近百亿成长空间,现金流与用户数验证成长拐点明确。:中国定价权问题急需解决,历史上仅铁矿石5年损失超过7000亿元,钢联是解决大宗资产定价权问题核心。从资讯商业价值实现方式、国内资讯领军成长模式、全球巨头商业模式、竞争对手分析来看,上海钢联在资讯市场面临约80亿元成长空间。钢铁电商业务成熟后加大投入资讯,母公司现金流量表与付费用户数变化显示钢铁资讯业务2016-2017年成长拐点明确。

    十年成长期加速开启,PEG法得1年目标市值为142亿元。考虑正常费用投入情况下,暂维持盈利预测,预计公司2018-2021年归母净利润分别为1.38、2.39、3.69、5.69亿元。预计2020-2022年公司归母净利润复合增速为54%。考虑到公司在资讯行业有绝对的壁垒和超长成长期,给与PEG1.1,即2019年目标市值为142亿元。公司业务具有绝对壁垒与超长成长期,中性假设下长期市值目标为472.5亿元。

    风险提示:钢铁市场交易量不及预期;供应链金融融资规模不及预期;数据资讯业务推进不及预期;关键假设可能存在误差的风险。