中科创达:收入利润均符合预期,业绩反转逻辑证实

事项:公司发布2018年度业绩预告,全年实现归母净利润15,500~17,500万元,同比增幅98.61%~124.23%,营业收入同比增长约26%。

    平安观点:

    收入利润符合预期,业绩大幅反转:根据业绩预告,2018全年创达营收增长约26%,归母净利润实现1.55~1.75亿元,两项指标与我们的预期均大体一致。2017年,受汇兑损失、并购相关无形资产摊销、股权激励摊销、可供出售金融资产减值增加等不利因素叠加影响,公司归母净利润仅录得约7800万元,业绩因此承压。与此相比,2018年业绩预告归母净利润对应同比增速为98.61%~124.23%,盈利恢复至正常水平,年初以来我们坚持的业绩反转逻辑已得到证实。

    毛利率提升超预期,研发力度应显著加强:业绩预告披露信息显示,公司全年综合毛利率较2017年提升约4pct,显著超出我们的预期,我们推测智能终端软件、智能硬件两项业务毛利率提升是主要原因,这应源于智能视觉、AI等技术的应用提升项目价值量,以及智能硬件业务转向工业级产品后盈利水平的提高。

    另一方面,尽管综合毛利率显著提升,但归母净利润水平仍与我们的预期相一致,结合三季报来看,推测人员数量扩张与相应研发力度加大是主要原因,预计公司全年研发投入同比增幅将明显高于收入。考虑到车内软件的技术要求明显高于智能手机等终端应用,智能视觉等新兴技术领域也需要持续投入,公司研发力度加大为未来业务增长作下铺垫。 此外,公司全年并购摊销费用约4900万元,同比增长1525万元,增量应主要来自收购智能视觉公司MMS所形成的无形资产摊销;股权激励费用3856万元,较上年同期增长1916万元,2017年股权激励计划摊销高峰对应2018年应是主因;非经常损益对净利润影响约为5100万元,推测主要为政府补助,十九大以来产业政策明显向科技产业倾斜。

    盈利预测与投资建议:我们暂维持对公司2018-2020年的盈利预测,待年报正式公布后,再根据更多细节进行调整。现预测三年EPS分别为0.40/0.56/0.79元,对应1月25日收盘价(28.85元)的分别为71.4x/51.1x/36.5x。仅从业绩预告来看,2018年创达业绩反转已得到证实,利润将恢复至正常水平。放眼未来,随着5G、AI、IoT等技术更加成熟,智能汽车、智能硬件市场有望开始放量;除智能手机以外的更多智能终端也将不断推出,且智能化程度应持续提升。尽管2019年仍难以出现大爆发,但大趋势下,公司持续增长值得看好,维持“推荐”评级。

    风险提示:

    1) 汽车市场景气度过度低迷。公司智能汽车业务依赖于汽车厂商的智能化投入,如汽车销量过度低迷,则拖累汽车厂商在智能化方面的投入,间接影响公司业务收入。

    2) 智能硬件普及情况持续低于预期。当前智能硬件市场呈现碎片化特征,普及率也不高,如智能硬件产品渗透率持续较低,公司智能硬件业务难以有效贡献利润。

    3) 研发投入大幅超出预期。公司是典型的技术驱动型企业,高研发投入是重要特征之一,如研发投入大幅超出预期,但收入未同步放量,将对利润形成侵蚀。