道恩股份公司事件点评:与科腾达成合作,发力汽车内饰市场

1、与科腾达成合作,发力汽车内饰应用市场

    科腾是全球领先的工程聚合物生产商。IMSS技术由科腾全球独家首创,可应用于汽车行业的门内饰板、中控台和仪表板柔性表皮的生产制造,为汽车内饰应用领域提供一种轻量化、绿色环保、节约综合成本的创新解决方案。相比PVC材料,IMSS技术具有低排放、低挥发的环保特性,且注塑能力比PVC搪塑技术提高五倍,产品更贴合汽车内饰的多样化造型要求。随着车用VOC排放的要求趋严和消费者环保意识的逐步提高,此技术能够有效解决市场对于车内空气污染的担忧。在美国,该技术已经在福特汽车fusion(美版蒙迪欧)车型上得到应用。

    对道恩股份来说:由于汽车VOC国家强制标准趋严,PVC搪塑技术会被逐渐取代。目前比较成熟的技术有2个,一是公司已经掌握的TPV延压成型技术,另一个就是IMSS技术。通过这次合作,公司可以同时占领这两大技术高地,有利于拓展汽车内饰应用市场,加速替代PVC,成为新的业绩增长点。

    2、TPV稳定放量,公司逐渐形成进口替代,发挥龙头效应

    目前,公司拥有TPV产能2.2万吨/年。TPV作为替代传统热固性橡胶材料的理想材料,发展前景广阔,随着国产汽车崛起以及使用TPV的车型比例增加,TPV在汽车中的渗透率稳步提升。

    预计到2020年国内汽车总销量3200万辆,对应汽车TPV总需求为16万吨。而国内TPV产能不足,主要依赖进口。道恩股份作为世界第三大TPV生产企业和国内第一大生产商,公司将进一步扩大TPV的生产和销售规模,形成进口替代。2019年底公司还将新增1.1万吨产能,进一步提升市场份额,发挥龙头效应,增强盈利能力。

    3、高科技材料投产进行时,盈利空间有待进一步提升

    目前,国内使用的HNBR基本上依赖进口,公司通过氢化平台技术,填补了国内这项空白,2019Q2公司预计将投产1000吨HNBR产能,2020年投产剩余的2000吨HNBR产能,该产品将贡献可观的业绩;此外,公司还搭建酯化平台,生产高端TPU,目前公司已拥有TPU产能1万吨,带来新的业绩增长点;TPIIR是热固性溴化丁基橡胶的替代,应用领域为医用胶塞,目前国内需求量达到350亿支,转化为原材料需求在6万吨左右。2019Q2公司将新增2000吨TPIIR产能,剩余8000吨TPIIR预计2020年底投产,进一步提升盈利能力。道恩股份属首家量产TPIIR,未来取代传统胶塞材料值得期待。

    4、并购青岛海尔新材料,开启家电领域改性塑料新布局

    公司以2.58亿元收购青岛海尔新材料80%的股份并已经于2018年12月开始并表。青岛海尔新材料主要经营工程塑料、特种塑料、塑料复合材料、化工助剂等业务,其下游客户为海尔集团等企业,公司此次收购进入海尔家电领域的改性塑料供应体系,有望形成产品互补,形成协同发展新局面。

    5、投资评级与估值:预计2018/19/20年归母净利分别为1.21/2.34/3.13亿元,PE为36.29/18.83/14.07倍,给予“推荐”评级。

    6、风险提示:原材料价格波动、环保政策变动、产能投放未达预期、经济大幅下行。