招商公路:再投资能力突出,业绩连续快速增长

公司业绩快报显示2018年实现营业收入68.04亿元,同增14.63亿元,增幅27.4%;实现归母净利润38.90亿元,同增5.21亿元,增幅15.48%。

    18年先后收购沪渝、渝黔、亳阜高速,控股里程持续攀升

    公司18年4月完成中信资产包并表,7月收购安徽亳阜高速,旗下控股里程共计918.4公里,权益里程达734.2公里。截至2019年1月,沪渝、渝黔、亳阜高速的平均剩余收费年限达19.6年,公告显示剩余收费期内平均毛利率预计分别为67.99%、64.10%、69.50%,经营年限及盈利能力均好于上市公司平均水平,显示公司再投资具备突出的优质项目整合能力。

    受益路产并表及交通科技业务年末结算,收入实现加速增长

    公司2018年营业收入同增27.4%,增速较前三季度有所加快,主要源于:1)亳阜高速并表,2017年亳阜实现营业收入3.29亿元,预计2018年并表后贡献收入超过1亿;2)交通科技业务上半年受基建投资放缓影响,收入有所下滑,下半年受益项目集中计算,带动同比增速有所修复。

    受益桂柳项目处置收益影响,归母净利实现较快增长

    考虑桂柳项目改扩建收益不达公司要求,公司相应进行转让处置,取得资产处置收益。归母利润增速不及收入增速,预计主要源于负债率上升导致财务费用同比大幅增加,另外归母净利口径与收入合并口径也存在差异。

    盈利预测与投资建议

    考虑公司路产质量较好,新兴业务增长趋势相对乐观,预计2019-2020年EPS分别为0.68、0.75元/股,最新收盘价对应PE为12.0、11.0倍。长期看,公司路产储备充足,剩余经营年限较长,全产业链经营赋能路产盈利,根据DCF测算,公司合理价值约10.34元/股,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:路网引流影响不及预期,再投资项目经营表现不及预期,交通科技业务扩张不及预期,光伏发电业务受限电影响超出预期