中牧股份:动保龙头,口蹄疫苗、兽药持续发

事件 2018年12月29日,公司发布关于实际控制人之一致行动人股份增持计划实施完成的公告。

    公司实际控制人之一致行动人华农资产于2018年7月13日通过上海证券交易所以集中竞价的方式增持公司股份约601.71万股,占公司总股本的1%,并于7月14日、7月17日披露增持股份计划,自2018年7月13日起6个月内,以华农资产名义继续以集中竞价或大宗交易等方式择机增持公司股份,累计增持比例不超过公司已发行总股本的2%,不低于1%(含7月13日已增持股份)。

    2018年12月28日,公司接到华农资产通知,本次增持计划实施完成。2018年7月13日至2018年12月28日期间,华农资产以集中竞价方式累计增持公司股份约1203.43万股,占公司总股本的2%。

    我们的分析和判断 大股东增持2%,彰显未来发展信心 此次增持主体华农资产,是公司实际控制人农发集团全资子公司,为农发集团之一致行动人。增持计划实施前,公司实际控制人农发集团中牧公司持有公司约3亿股股份,占公司总股本的49.91%。 本次增持计划实施完成后,华农资产持有公司12,034,267股股份,占公司总股本的2%,农发集团通过中牧公司持有公司股份的数量和比例未变动,农发集团及其一致行动人合计持有公司股份312,369,127股,占公司总股本的51.91%。

    动保龙头,口苗、兽药快速发展 中牧股份是集研发、生产、销售、服务于一体的大型动物保健品和营养品生产企业。公司拥有超过80年的生产和销售经验,涵盖兽用生物制品、兽用化药、饲料及饲料添加剂、贸易等四大业务板块,产品包括畜用疫苗、禽用疫苗、禽药、猪药、禽用饲料、畜用饲料等。 2018H1公司生物制品、兽药、饲料、贸易主营收入分别为5.33亿、4.31亿、4.90亿和4.25亿元,占比分别为28.11%、22.73%、25.84%和22.42%,同比增速分别为8.23%、12.03%、25.41%和79.49%。

    新兽药获批,动物疫苗产品序列进一步丰富

    公司猪圆环病毒2型、猪肺炎支原体二联灭活疫苗(SH株+HN0613株)被批准为三类新兽药,并核发了《新兽药注册证书》。该产品由公司控股子公司乾元浩与普莱柯生物工程股份有限公司、南京农业大学、江苏南农高科技股份有限公司、洛阳惠中生物技术有限公司等5个单位共同进行研发,截至目前乾元浩用于开发该产品的研发费用为1800万元。按正常生产和文号审批流程,乾元浩取得上述产品批准文号的时间预计为获得新兽药注册证书后10个月左右。

    我们认为,该产品为符合国内近年猪主要流行疫病趋势,生产菌毒株分离自国内猪场,对国内流行株保护力好;产品具有通针性好、副反应小、免疫力产生早且持续时间长等优点,具有较好的竞争力。乾元浩拥有该产品3年监测期内以及监测期满后的生产权和销售权。此次获得新兽药注册证书将对丰富公司动物疫苗产品序列,提升市场竞争力产生积极影响。

    第一期股票期权激励计划出炉,管理层利益绑定,关注长期发展

    公司于2017年12月发布第一期股票期权激励计划,计划授予的股票期权的行权价格为19.86元(当前行权价格已经调整为13.95元),激励对象共计278人,包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)骨干等(不包括监事、独立董事)。业绩考核条件为,以2016年净利润为基数,2018-2020年公司净利润复合增速不低于6%,且净资产收益率分别不低于8.3%、8.6%和9.0%。我们认为,公司出台股票期权激励计划,可以充分调动公司董事、高级管理人员、中层管理人员及其他核心员工的积极性,有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起,使各方共同关注公司的长远发展。

    投资建议:

    我们预计公司2018-2019年营业收入分别为45.51亿元、50.59亿元,同比增速分别为11.81%和11.17%;归母净利润分别为4.35亿元(其中,投资收益约为2亿元)和5.10亿元(其中,投资收益约为2.2亿元),同比增速分别为8.75%和17.24%,公司当前总市值65亿,对应PE为14.9x和12.7x。首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:

    疫苗采购等政策风险;市场竞争大幅加剧的风险。