顺鑫农业:业绩符合预期,牛二全国化空间仍足

类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:范劲松,龚小乐 日期:2019-01-25

事件:公司预计2018年度实现归母净利润约7.01~8.33亿元,同比增长60%-90%,每股盈利约1.23~1.46元/股。 业绩符合我们预期。2018年公司预计归母净利润中值约为7.67亿元,接近我们给出的盈利预测(7.69亿元)。其中,我们预计全年酒类业务收入约为95亿元,净利率同比略有提升接近11%,省外持续高增长,其中江浙沪地区增速约为50%;地产业务预计亏损约为2.5亿元,主要是项目未交房无法确认收入,预计全年利息费用产生的亏损比去年略多;肉类业务预计亏损约几千万元,主要受猪价下行影响。

    19年规划积极,春节备货完成情况良好。据渠道反馈,19年江浙沪地区收入规划35%增长,目前春节备货阶段已结束,预计完成全年目标的50%,高于去年40%的完成率。库存方面,目前库存1个多月低于往年水平,预期4月即可全部消化,比去年提早一个多月。产品方面,19年规划将老产品陈酿占比从72%降至65%,新产品占比提升至25%以上。随着20-30元产品在省外逐步推广以及渠道进一步下沉,我们预计19年白酒收入增速仍有望实现20%-30%增长。考虑到原材料价格下行和房地产亏损减少的可能,对应利润端增速有望更为积极。

    长期来看,牛栏山具备持续增长潜力。短期来看,我们认为牛栏山低库存模式+刚性需求属性+高性价比优势有助于公司平稳穿越周期,省外市场持续高增驱动业绩增长。长期来看,在千亿规模的低端酒市场上,公司当前市占率仅约为5%,未来有望凭借渠道下沉壁垒+品牌优势+自然动销模式持续收割地产酒和竞品的市场份额。同时,随着公司海南项目和下坡屯项目逐渐确认收入,预计19年起公司财务压力与地产业务亏损将有望减小。随着公司主业逐步清晰,业绩弹性有望得到充分体现,公司市值仍被低估,我们持续重点推荐。

    投资建议:维持“买入”评级。我们预计2018-2020年公司收入分别为118.53、141.95、162.64亿元,同比增长1.02%、19.76%、14.57%;实现净利润分别为7.70、11.57、16.40亿元,同比增长75.54%、50.39%、41.66%,对应EPS分别为1.35、2.03、2.87元。

    风险提示:房地产业务剥离速度放缓、公司机制改善进度低于预期、低端酒竞争加剧。

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