九阳股份:整装再出发,九阳明天会更好

事件描述

    九阳股份跟踪报告。

    事件评论

    电商备货节奏调整,四季度营收表现优异:2018年主流电商平台“双11”锁仓时间由此前的9月末推迟至10月,在此背景下公司渠道经销商向电商平台发货节奏有所调整,并致使三季度营收表现较为平淡;但考虑到双“11”期间公司销售额实现25%以上较好增长,该部分电商收入在四季度集中确认对当期营收增速带动效应将较为显著;此外考虑到线下渠道建设持续推进、高端新品占比提升带动均价上行、品类有序扩张及出口代工订单逐步放量,四季度公司营收有望实现两位数增长。

    费用投放拖累短期盈利,业绩“明天”会更好:近年来公司持续加大品牌营销及渠道建设投入力度,2018年前三季度销售费用率同比提升2.54pct;四季度考虑到“国家品牌计划”广告费用摊销、自有专卖店改造升级、Sharkninja国内渠道建设及出口代工订单试样等因素,预计短期费用投放仍将对盈利能力形成一定拖累,综合前期政府收储土地带来的投资收益影响,预计公司全年业绩表现虽或弱于收入,但实现当年股权激励考核目标较为确定;且后续考虑到产品均价提升、成本压力有望缓解且费用投放趋于平稳,盈利有望改善并带动业绩环比持续提速。

    破壁料理机新品放量,高股息优势值得关注:随着收入结构持续优化,公司经营发展与豆浆机行业景气关联度已明显减弱,且近年来破壁料理机行业表现抢眼,公司基于在电动领域积累优势,市场份额稳步提升,后续其有望成为公司又一支柱品类;以收购Shark进军家居电器领域为先例,控股股东平台化架构保障下公司品类多元化前景广阔;此外值得关注的是,公司分红比例持续处于高位,根据近年来分红比例测算得出公司当前股息率可达5%以上,在行业中排名居前,高股息率优势凸显。

    维持公司“买入”评级:小家电行业本身由于高频消费及与地产关联度低等特征,整体呈现出弱周期属性;公司近年来破壁料理机等新品持续放量,并持续加码渠道及品牌建设,虽然费用投放致使短期盈利承压,但整装再出发后经营改善前景确定,公司此前股权激励业绩考核目标环比持续提升;此外公司高股息优势显著并积极回购保障股东权益,稳健配置价值值得关注;综上,预计公司2018、2019年EPS分别为0.92及1.04元,对应当前股价PE分别17.66及15.66倍,维持“买入”评级。

    风险提示:

    1、新品推进不达预期;2、原材料价格持续上涨