汇川技术:电控业务触底,通用自动化展现强韧增长实力

事件:

    公司发布年报业绩预告,2018年营收达到52.55-59.72亿,同比增长10%-25%,归母净利润达到10.6亿-12.19亿,同比增长0%-15%。扣除非经常损益净利润为9.44-11.03亿,同比增长2%-19%,整体业绩符合预期。 经营分析 n 通用自动化和轨道交通订单和营收保持快速增长。今年下半年特别是Q4以来,宏观经济快速下落,代表制造业景气程度的PMI指数快速下滑至荣枯线以下,对应Q1-Q3自动化产品市场增速分别为12%/9%/4%,但在新的产业链营销战略下,公司不断加强行业和渠道的覆盖并深耕其中,在外部市场需求下滑时体现出了出色的内生增长能力,Q4公司通用自动化增速依旧保持较快增速,我们判断全年通用自动化订单增速有望达到35%以上,收入增长达到34%,其中公司在冶金、煤炭、化工等项目解决方案市场取得快速突破,前三季度新签订单接近2亿,同比增速超过100%,对变频器营收确认起到积极因素。公司2018年新中轨交合同超过10亿元,仅上半年新签订单就已经超过过去两年之和,全年轨交营收增速亮眼。

    新能源车电控业务短期承压,2019年乘用车业务有望快速增长。今年新能源客车和专用车市场表现不佳,全年销量下降约12%、32%,同时受到补贴退坡影响,公司核心客户宇通客户今年新能源车产销量保持稳定,但由于电控整体市场单价有将近15%左右的下调,所以公司今年在商用车市场面临一定增长压力。乘用车方面,已在威马、猎豹、东方等新能源等客户放量,除了吉利已获得定点外,在广汽、长安、长城等车企进展较快,我们认为未来两年新能源乘用车电控业务会持续快速放量,助力新能源营收快速爆发。

    净利润率有望逐步得到改善。由于市场需求不振,自动化市场竞争加剧导致公司变频器、伺服等产品毛利率有所下降,此外新能源车产品毛利率也受到补贴退坡影响。此外2018年政府补贴减少、2017年收到伊士通业绩承诺补偿等原因,使得2018年净利润率有所下降。展望2019年公司将控制员工人数增幅至10%以内,并着力提升管理和销售效率,提升净利率水平。

    盈利调整和投资建议

    预计公司2018-2020年净利润11.6亿、14.5 亿、17.7亿。维持买入评级,给予公司目标价32.9 元,对应2019 年38倍。

    风险提示

    需求不足风险;电子元器件供货紧张风险;新能源政策风险;库存上升风险