苏泊尔:优质小家电行业龙头,稳健经营属性凸显

事件描述

    苏泊尔跟踪点评。

    事件评论

    内销延续优异表现,旺季出口提速可期:四季度考虑到公司需求端维持平稳且“双11”销售表现优异,叠加部分电商收入延后确认,预计内销仍将延续较好增长趋势;分品类来看,公司传统品类产品结构持续升级,量稳价增保障其收入稳健增长;新兴品类如厨房大电、环境电器等在性价比策略及公司品牌背书下线上渠道仍维持快速增长态势;外销层面,虽然SEB此前海外库存偏高对公司出口表现有所影响,但随着库存逐步清理公司外销表现环比逐季改善,四季度旺季外销增速有望进一步提升;综合影响下我们预计公司四季度收入仍将维持20%以上增长。

    成本端压力缓解,业绩确定性优势凸显:四季度以来家电上游原材料价格走势偏弱,且公司产品结构升级带动均价延续提升趋势,盈利“剪刀差”效应持续显现,但考虑到毛利率水平相对较低的外销业务收入占比或有所提升,预计当期公司整体毛利率维持较为平稳表现,在营收稳健增长带动下,公司业绩仍有望实现较好增长;长期来看,随着公司产品结构稳步升级及规模效应逐步显现,公司业绩确定性优势将持续凸显。

    稳健经营穿越周期,品类扩张扩展空间:2018年下半年在家电行业整体景气度相对平淡背景下,小家电行业基于高频消费及与地产关联度低等特征,整体经营表现穿越周期;公司作为优质小家电行业龙头,传统品类稳健增长且新增布局的厨房大家电、环境电器等新品持续放量,整体仍维持较好增长表现;随着公司厨卫电器研发制造基地建设持续推进,对后续产能进行保障的同时也彰显了公司致力发展新品类的信心与决心;此外,公司从SEB引入的WMF、LAGOSTINA等高端品牌的协同效应也值得期待,品类及品牌多元化驱动下公司长期增长空间可观。

    维持公司“买入”评级:四季度公司内外销均有望实现较好增长,稳健经营表现延续;长期来看,公司内销在品牌、研发、生产及渠道布局等方面有积累深厚,结合SEB产品陆续导入及公司本土化运营能力,产品多元化、品牌多元化保障公司内销长期空间;出口端SEB未来订单持续转移仍将带来稳健增长;考虑到小家电行业相对较大增长空间,我们仍看好公司未来发展;预计公司18、19年EPS分别为1.96元、2.33元,对应当前PE分别为26.77及22.56倍,维持公司“买入”评级。

    风险提示:1、原材料价格快速上涨;2、行业竞争加剧;3、终端需求不及预期;4、SEB订单转移不及预期。