新东方fy19q2财报数据点评:营收增长28%,超指引预期,Non-GAAP业绩增长69%

主要观点

    19Q2营收增长28%、学员增长24% 公司2019Q2实现营收5.97亿美元,同比增长27.8%,超过上期收入增速指引22%-26%上限,2019H1共实现营收14.57亿美元,同比增长29.1%,体现出依旧强劲的增长动能。收入较快增长主要归功于K12业务的招生人数持续增长,本季度共计招生232.08万人,同比增长23.6%。截止季度末,公司账面递延收益为12.50亿美元,同比增长9.9%,增速放慢主要受教培行业预收款只限三个月的新规影响。公司预计2019Q3营收约为7.70 亿美元-7.93亿美元,同比增长25%-28%,不考虑汇率影响,则同比增长32%-36%。 K12业务增长44%,其中优能/泡泡分别增长46%/41%(人民币计)

    K12业务仍是公司业绩稳健增长的核心动力,本季度实现收入同比增长38%,若以人民币计同比增长44%。其中,优能中学收入增速以美元/人民币计约为39%/46%、泡泡少儿收入增速以美元/人民币计约为35%/41%,连续两个季度优能中学收入增速领先泡泡少儿。招生人数方面,K12业务合计招生增长26%,其中优能中学和泡泡少儿招生分别增长34%和19%,泡泡少儿人数增长放缓主要系公司调整了部分城市泡泡少儿的招生时间窗口,从11月推迟至12月,使得相应的入学人数和现金收入从2019Q2后移至2019Q3。本季度海外备考及咨询业务营收同比增长8%,VIP个性化课程现金收入同比增长17.6%。分地区看,前五大城市过去12个月的收入同比增长约31-32%。

    毛利率继续承压,教室面积同比扩容30%

    毛利率继续承压,Q2毛利率降至49.7%,同比下滑1.6个百分点,上半财年毛利率合计为54.2%,同比下滑1.7个百分点。成本上涨主要受教师薪酬及房租成本上升影响,Q2公司新开48个教学网点、关闭23个,净增加25个教学网点(24个学习中心+1个学校),教室总面积同比增长30%、环比增长5%。截止季度末,公司在全国共拥有1125个校区,2019财年线下教室面积扩张速度计划控制在20-25%(vs 2018财年扩张40%),公司将更重视已建教室的使用率提升(FY18Q4教室使用率水平约为21%)。

    营业费用率小幅上涨,利润率下滑,预期下半财年持平

    本季度公司销售费用率为15.3%,同比下降0.1pct;管理费用率为39.5%,同比上涨0.7pct,剔除掉股权激励费用,Non-GAAP的管理费用率为37.2%。管理费用率上涨主要系校区网络扩张增加了员工人数,且公司为开发线上线下融合的教学系统加大了研发投入和人力资源投入。公司本季度归属净利润为亏损2583万美元,去年同期为盈利428万美元,对应净利率为-4.3%。剔除掉股权激励费用1369万美元和长期投资公允价值变动损失3514万美元,Non-GAAP的归属净利润为2300万美元,同比增长69.2%,对应净利率为3.9%。长期投资出现较大亏损主要受从2018年6月1日起开始采用新的金融工具会计准则影响。短期内,由于成本和费用压力,公司盈利能力同比仍在下滑,但随着2019财年公司有意识地控制产能扩张速度,致力于提高现有教室的使用率水平,预期线下业务的Non-GAAP营业利润率将在下半财年有所恢复,这将有效地缓解新东方在线等在线业务的利润率压力,总的来看,与上半财年利润率同比下降相比,下半财年盈利水平(Non-GAAP营业利润率)有望与去年同期持平。