中国石油:超大型石油公司之一,四大主业构成石化行业航母

勘探与生产:我国最大的原油和天然气生产商,油价上涨业绩弹性大 公司是我国最大的原油和天然气生产商,2017年油气当量产量12.68亿桶,其中 生产原油7.43亿桶,天然气3.153万亿立方英尺。当前国际油价在主要产油国联盟减产的推动下逐步反弹,2018年10月布伦特油价曾突破86美元/桶的高点,我们判断2019年油价中枢约70美元/桶。随着油价的上涨公司资本开支已经开始增加,公司的油气产量将恢复增长。未来勘探与生产业务有望受益于量价齐升带来的业绩大幅增长。

    炼油与化工:产能产量仅低于中国石化,中高油价下炼化行业景气度高 公司的炼化能力在国内仅次于中国石化排名第二位,2017年加工原油1.38亿吨,生产成品油9272万吨、乙烯576万吨,同样处于行业垄断地位。炼油和化工处于石化产业链的下游,起到对原油进行加工转换的作用,通过赚取加工费来获得合理的利润。当原油价格过高时,终端产品需求减弱,替代品增加,同时受国家管控导致产品价格不能及时传导,炼化企业亏损;当原油价格过低时,产品与原料之间的价差太小,企业毛利降低。所以只有当原油价格处在60-80美元/桶之间时,在不考虑库存的影响下炼化企业景气度最高。过去两年炼油和化工板块已经成为公司业绩的主要来源。

    油气销售:占据垄断地位,业绩增长稳定 销售业务中,汽煤柴的销售是收入主要来源,同时非油业务增长很快,达30%。截止2017年,公司在运营加油站21399座,汽煤柴销量1.7亿吨,同比增长6.5%,市占率为37%。非油品业务以便利店业务为核心,实现了收入和利润的稳定增长。2017年全年新增便利店1438座,总数达到19338座,公司实现非油品业务收入186亿元,便利店收入较去年增长约30%。综上来看,油气销售业务为先发优势壁垒的垄断业务,中国石油的传统油气销售盈利稳定,风险低,增长缓慢。而非油业务增长迅速,有望成为该板块的新利润增长点。

    天然气及管道:储运设施不断完善,业务有望大幅减亏 根据国家天然气发展规划,到2020年和2030 年,天然气在一次能源消费结构中的占比力争分别达到10%和15%。而中国石油作为主要的天然气生产和销售企业,随着下游LNG接收站、储气库、天然气管道等设施的不断完善,未来进口途径更加多样化,能够有效减少目前大量管道气造成的亏损。

    投资建议 预计公司2018~2020年EPS分别为0.28元、0.42元、0.47元,对应PE分别为26倍、18倍、16倍。油价上涨,公司对油价弹性高,业绩增速快。当前世界上大型石油公司平均PB约1.5倍,中国石油仅1.1倍,公司估值存在向上修复空间,维持“谨慎推荐”评级。

    风险提示 国际油价大幅下跌;经济增速放缓原油及天然气需求降低。