巨化股份:氟化工维持高景气,预计18年业绩翻倍

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:于洋 日期:2019-01-25

氟化工行业高景气,驱动公司业绩大增

    因2018年公司收购了巨化技术中心、巨化新材料研究院,对2017年归母净利进行了追溯调整,调整后2017年归母净利润为9.08亿元,调整后预计2018年归母净利润同比增长120%-143%;扣非后净利润同比增长101%-124%。

    公司归母净利润同比大幅增长主要归因于氟化工产业链维持高景气,氟化工产品价格大幅增长。2018年公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料均价分别同比+16.01%、+22.78%、+34.02%,而公司则因其具备垂直产业链优势而充分受益;同时,公司装置在行业景气时保持高负荷运转,氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物销量同比+8.33%、+7.92%、+8.93%,同样为公司贡献可观利润。

    氟化工供给端仍偏紧,景气度可持续

    2018年多种氟化工产品均价达到历史高位,近期由于是下游需求淡季,氟化工行业产品价格略有回落,公司主要产品R22、R125、R32、R134a、PTFE价格分别为18500、28000、20000、35000、63000元。但整体看来,我们判断氟化工行业的景气度仍可维持:萤石方面,行业准入标准不断提升,“小、散、乱”产能出清,供给收缩;氢氟酸方面,由于环保及危化品管理政策趋严,几无新增产能;制冷剂方面,目前二代制冷剂产量已冻结,行业供给受到刚性制约,三代制冷剂则有一定技术门槛,新投放产能主要集中在行业内企业,供应扩张有限;含氟聚合物方面,PTFE等多以二代制冷剂为原料,因此受到原料供应影响,价格有望保持高位。

    产能扩张提速,一体化优势进一步提升

    2018年7月7日,公司宣布拟以子公司巨新公司为主体,建设10万吨R32项目,一期建设3万吨,进一步提高在三代剂市场中的话语权;同时计划通过技改新增4万吨R22产能,用于内部生产原料,进而在含氟聚合物方面提高TFE产能1万吨、悬浮PTFE装置产能1.27万吨;计划新上7.3万吨氯化钙项目,解决盐酸平衡问题。新项目的逐步落地将进一步延伸公司产业链,提高产品附加值。

    维持“买入”评级

    预计公司18、19年实现归母净利润21.06亿、22.46亿元,对应EPS分别为0.77元、0.82元,对应PE分别9.23X、8.65X,维持“买入”评级。

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