中信证券:熬过寒冬,轻装上阵

事件

    中信证券发布2018年年度业绩快报

    2018年公司实现营业收入372.23亿元,同比-14.02%;实现归母净利润93.94亿元,同比-17.83%;基本EPS0.78元,加权平均ROE为6.20%。截至2018年末,公司资产总额为6535.41亿元,较年初+4.47%;归母股东权益1531.41亿元,较年初+2.23%;BVPS12.64元。

    简评

    市场行情低迷,龙头独善其身

    2018年公司归母净利润同比-17.83%,低于预期,但好于已披露2018年业绩预告或快报的招商证券(-32.16%)、海通证券(-39.52%)、国元证券(-43.18%)、方正证券(-50%至-60%)和长江证券(-83.23%)。其中,第四季度公司实现营业收入100.14亿元,环比+39%,同比-32%;实现归母净利润20.79亿元,环比+12%,同比-43%。从券商2018年1-12月月报口径来看,中信证券母公司+中信证券(山东)+金通证券合计实现净利润85.20亿元,同比-6.27%,同期A股上市券商净利润合计同比-24.82%,公司表现明显好于同业。

    业绩低于预期主要原因有二

    一方面,2018年公司业绩预告营收(合并口径)减去1-12月月报营收(母公司+山东+金通)为164.27亿元,同比-25%,表明其余子公司(包括中信证券国际、华夏基金、中信期货、金石投资等)合计营收有一定程度下滑。另一方面,2018年公司和其它9家A+H券商率先实施IFRS9准则,原计入可供出售金融资产的股权类投资将重分类为FVTPL,导致投资收益波动性加大;减值计提方法由“已发生损失法”变为“预期损失法”,导致公司股票质押减值损失计提压力加大。

    各项业务各有千秋

    ①子公司华夏基金2018年实现营业收入37.33亿元,同比-4.60%;实现净利润11.40亿元,同比-16.62%。②据Wind统计,2018年公司实现股权承销金额1861.75亿元,同比-15.87%,同期证券业同比-30.80%;2018年公司实现债权承销金额7660.85亿元,同比+58.13%,同期证券业同比+28.08%;预计随着科创板的落地以及并购重组的扩容,2019年公司股权承销业务将实现快速发展。

    收购广州证券事项持续推进

    2019年1月10日,公司发布收购广州证券预案。广州证券长期扎根广东地区,截至本预案签署日共开设35家分公司和135家营业部(其中42家位于华南地区)。本次重组后,中信证券位于广东省及周边区域的人员数量将获得显著提升,通过充分利用广州证券已有经营网点布局及客户资源实现中信证券在广东省乃至整个华南地区业务的跨越式发展,抓住“粤港澳大湾区”的历史性发展机遇。

    投资建议:维持“增持”评级

    目前公司2019EPB估值为1.35倍,处于历史较低水平。随着传统证券业务核心竞争力的切换,资本实力雄厚、机构客户丰富、海外布局领先的中信证券有望持续享受行业集中度提升的利好。不考虑收购广州证券一事对于股本和业绩稀释的影响,预计2019-2020年中信证券EPS分别为0.90元和1.03元,BVPS分别为13.17元和13.77元,给予1.6倍2019EPB的合理估值,目标价21.07元,维持中信证券(600030.SH)“增持”评级。