绝味食品点评报告:18年业绩稳定增长,投入供应链管理夯实长期竞争力

业绩综述 绝味食品公布2018年业绩快报,2018年共录得收入43.68亿元,同比+13.46%,录得归母净利6.41亿元,同比+27.8%,收入符合预期,利润略超预期。这样算来,Q4单季录得收入11.02亿元,同比+14.7%,录得归母净利1.54亿,同比+23.8%。

    投资要点

    开店节奏保持,单店收入提升明显 预计2019年总门店数约为9900家,同比净增847家门店/+9.4%,接近指引的下限,主要是由于Q1的开店调整、速度放缓所致。Q4单季净开店约200家,在18年H1开店节奏略调整的情况下,下半年同比去年提速。公司依然保持2019年开店计划800-1200家的指引,预计19H1新增店节奏会同比提速。得益于17年年底开启的提价+门店升级+线上引流的措施,2018年全年单店收入同比+5%左右,接近计划上限。2019年公司暂无大范围提价计划,公司期望通过改善产品结构,试水串串和热卤等新品类以及刺激潜力区域的消费来维持单店收入的增速,预计2019年收入依然能保持低双位数增速。

    18Q4成本压力减轻,19年游刃有余 17年年底的提价,缓解了18年部分鸭附价格和辅料价格的上涨对于成本的冲击。鸭附件成本价格在18Q3到达高点后,Q4开始缓慢回落,一般来说冻品价格反映到公司成本尚需1-2个季度时间,预计19H1成本压力可控。我们期待公司即时的产品结构调整策略以及新品顺利开发铺货进一步平滑成本的影响,持续提升毛利率。

    可转债靴子落地,加强巩固供应链优势、提高长期竞争力 近期公司收到公开发行可转债的回复批准,向社会公开发行面值总额10 亿元可转换公司债券,期限6 年,主要用于天津、江苏、武汉、海南生产基地以及山东仓储中心的建设。进一步加强在优势区域的产能布局,提升华北、华中以及华东的冷链供应链体系。长期来看,绝味辐射全国的20+家加工基地,日配管理能力以及门店终端体系将成为其主要优势。

    盈利预测及估值 由于目前业绩快报并未披露具体经营数据情况,我们按照2019年中位数开店900家,单店收入+4%;而2020年开店在基数覆盖范围增加的情况下,开店速度略放缓至每年净增800家,而单店收入受益于新品类和结构调整影响,同比+4.6%,预计2019/2020年收入分别为49.3亿/55.3亿,分别同比+12.8%/12.3%,预计净利润分别为7.6亿/8.9亿,分别对应PE 19X/16X,维持买入评级。

    风险提示 鸭附件成本价格上涨超预期/宏观经济下行影响同店收入波动/净增门店不达预期。