锐科激光:业绩略低于预期,长期价值依然看好

一、事件概述

    1月21日晚,公司发布2018年度业绩预告,预计实现净利润4~4.6亿元,同比增长44.31%~65.96%,其中非经常性损益对净利润的影响金额约3200万元,净利润区间略低于我们之前报告的盈利预测。

    二、分析与判断

    高功率市占率持续提升,预计毛利率维持稳定

    从单季度利润端看,公司去年四个季度利润分别为:1.1/1.5/1.04/0.36~0.96亿元。(1)市占率:受宏观经济影响下游需求持续疲软,公司仍然实现逆势大幅增长,得益于3kw和6kw高功率产品的快速突破,公司在市占率方面进一步提升,我们预计2018年公司的整体市占率在16%左右,较2017年提升3个百分点;预计高功率(1.5kw以上)出货量市占率由2017年6%提升至2018年的14%。目前公司3kw产品已经基本成熟,出货量保持高增长,6kw产品今年稳定性仍有提升空间,去年也取得不错的销量,预计成为今年收入端最大的看点。(2)四季度特殊性:从净利率端看,按照业绩预告的净利润区间,我们预计全年净利率较2017年基本持平。公司在去年加大了研发投入和销售费用,前三季度研发投入0.55亿元,同比增长79%,销售费用0.41亿元,同比增长190%。同时每年四季度公司的利润返点政策和年终绩效奖金也会加大,影响四季度的毛利率水平,在这种情况下,公司仍能保持较高的毛利率水平,得益于产品结构的优化和原材料成本端的降价。

    下半年需求开始放缓,乐观预计今年下半年逐渐复苏

    我们复盘了公司竞争对手IPG全球不同区域内近十年收入波动情况,历次需求放缓持续4~5个季度,下游需求构成中以汽车、家电、工程机械、电梯、健身器材等为主。我们认为以激光器为代表的泛自动化业务需求复苏取决于汽车制造业等终端库存去化情况,新一轮补库存需求将驱动行业回暖。根据我们对激光器月度和季度高频指标的跟踪和近期草根调研情况了解,激光器年底需求出现一定的翘尾效应,即7-10月份处于降价观望期的终端用户要为明年开春后工作做设备采购准备,年底需求出现季节性的复苏,但是由于汽车制造业库存较高,下游资本开支意愿不足,行业仍处于竞争分化格局。按照我们的乐观预计,随着下游库存的回落,行业有望在今年三季度出现边际回暖趋势。

    需求扰动不改激光长期逻辑,未来毛利率有望维持平稳

    市场需求扰动加剧激光器行业的价格战,进而影响到产品的毛利率。较IPG相比,目前锐科的产品结构仍集中在1.5kw~3kw区间,随着激光器价格的下降,激光新应用的场景逐步打开,向更高功率的整体需求迁移是公司民品激光器最大的机会。IPG远期毛利率的规划在50%~56%,我们预计IPG的人工成本刚性条件下,其单纯依靠结构创新每年接受的降价幅度是有限的,而公司结构创新和原材料端仍存在较大的降价空间。随着公司在特种光纤、激光芯片和光栅等原材料器件国产化率提升,原材料价格每年的降幅有望维持在15%左右,以对冲产品价格降幅,毛利率有望维持在较为稳定的水平上。

    三、投资建议

    预计2018~2020年,公司净利润分别为4.35/5.81/8.15亿元;EPS分别为3.4/4.54/6.37元/股,对应PE分别为41、31和22倍,维持“推荐”评级。

    四、风险提示:

    下游需求复苏不及预期;激光器价格战超预期。盈