苏宁易购:全渠道持续高增长,小店及金服出表上修业绩

事件描述

    苏宁控股集团近期通过大宗交易增持公司股份61,056,374股,占公司总股本的比例为0.66%,我们对公司近期经营情况做出梳理,重申推荐。

    事件评论

    预计2018Q4整体规模仍保持较高增长水平,经营性利润仍持续提升。行业层面我们测算2018Q4限额以上家电品类同比增长10.8%,环比Q3同比提升7.1个百分点,在此背景下预计公司凭借自身线上线下融合的渠道优势加快布局低线市场,4季度GMV整体仍将保持较高增长水平。同时,随着公司规模的扩容,行业溢价力持续增强,仓配及服务体系完善后会员保持更高粘性,营销转化效率提升,这些综合使得公司家电3C业务毛利率与费用率剪刀差扩大,经营性利润持续提升。而由于公司4季度加快布局苏宁小店业务使得公司培育成本加大部分抵减公司零售业务盈利水平,苏宁小店获得其他股东增资后公司将通过苏宁国际仅持有苏宁小店35%的股权,苏宁小店的出表或有望改善公司整体盈利水平。同时公司金融业务规模持续扩容,保持较好的盈利能力,物流业务持续优化调整预计亏损持续缩窄,整体而言,我们预计公司4季度经营性业绩仍将延续改善趋势。

    苏宁金服进一步引入战投实现出表,强化资源对接能力以更长远发展。2018年12月28日公司旗下苏宁金服拟进一步引入战略投资者,若增资完成,公司持股比例将降至41.154%,苏宁金服将不再纳入合并报表,预计此交易将增加投资收益约161.33亿元,且有利于缓解公司整体现金流压力。此轮引入战投后,苏宁金服有望获得更快发展:1)苏宁金服可以在其短期经营目标以及长期战略发展目标间进行灵活的调整安排,以应对市场的变化及竞争;2)拓展了融资渠道,可引进多元化的社会资本,以支持其业务高速发展;3)有利于苏宁金服建立灵活的股权激励制度,充分调动团队积极性,实现长远健康发展。

    投资建议:规模增长持续优于行业,估值处历史低位投资价值凸显。公司突出的全渠道优势促进其规模保持高于行业增长,近期的家电促消费政策也有望利好于终端销售,预计2018-2020年EPS为1.41/1.86/0.38元/股,2019年PS仅为0.33倍,为公司历史低点,维持“买入”评级。

    风险提示:

    1.促销费政策发生偏移终端消费进一步承压;

    2.市场拓展较快、资本开支较大使得管理难度加大。