招商银行:4q业绩依旧保持较快增长,资产质量改善

结论与建议:

    招商银行发布业绩快报,预计2018年实现营收2487亿,YOY 增12.6%,实现净利806亿,YOY 增14.8%,对应4Q 净利132亿,YOY 增16.2%,业绩基本符合我们预期。收入端方面,非息收入在投资收益带动下表现不错,利息收入增长稳健,且4Q 边际提升。资产品质方面,招商不良率及不良余额继续实现“双降”。作为中国零售银行领头羊,招行目前零售业务占比半成左右,幷通过金融科技方面的发力,进一步助力其轻型银行转型。我们看好公司零售业务继续深化,目前估值相对合理,给与“买入”的投资建议。

    业绩基本符合我们的预期:招商银行发布业绩快报,预计2018年实现营收2487亿,YOY 增12.6%,实现净利806亿,YOY 增14.8%,对应4Q 净利132亿,YOY 增16.2%,业绩基本符合我们预期。

    收入端较快增长,4Q 利息净收入边际提升:收入端来看,全年整体增12.6%。细分来看,非息收入快速增长,YOY 增16.1%,我们预计一方面为受I9影响投资收益大幅度增长,另一方面手续费净收入增长稳健。利息净收入方面,YOY 增10.7%,预计为生息资产规模稳健提升及息差继续改善共同推动。4Q 单季来看,源于利息净收入边际改善,YOY 增13.2%,推动整体收入端增9.5%,另外我们测算4Q 实际所得税率YOY 有所降低,带动单季净利增16.2%。

    不良继续实现“双降”,资产质量不断改善:2018年招商银行延续资产质量改善趋势,不良率和不良余额继续实现“双降”。以不良率来看,4Q2018录得1.36%,较3Q 降0.06pct,已较年初下降0.25pct;以不良贷款余额来看,4Q2018录得535亿,较3Q 减少28亿,较年初减少39亿。整体来看公司资产质量改善显著。截止3Q2018公司拨备覆盖率已达到300%以上,随着资产质量的不断向好,拨备计提的压力将会减缓,幷对未来的利润有一定的反哺作用。

    盈利预测与投资建议:预计公司2018、2019、2020年实现净利806亿、908亿、1062亿,对应A 股PE8.5X、7.5X、6.5X,PB1.35X、1.19X、1.04X,对应H 股PE8.5X、7.6X、6.5X,PB1.35X、1.19X、1.04X,估值合理,公司零售业务领先,资产质量扎实且不断改善,A 股和H 股均给与“买入”的投资建议。

    风险提示:宏观经济超预期下行