叉车行业跟踪报告:行业稳步增长,关注弱周期、稳现金流龙头

行业稳步增长,电动化趋势加速根据工业车辆协会的数据,18年12月,我国叉车整体销量4.15万台,同比增长1.33%;1-12月累计销量59.73万台,同比增长20.23%,行业增速稳定。其中出口16.69万台,同比增长27.95%。从细分结构来看,全年电动式叉车销量28万台,同比增长37.85%,占比达到47%,电动化趋势加速,但相比全球平均水平还有较大差距。行业早期以内燃式叉车为主,随着环保概念的深入及排放标准的提高,电动叉车低污染、低能耗的优势逐渐凸显,市场发展空间较大。

    下游需求分散,叉车周期属性偏弱工程机械的下游主要为地产和基建,而叉车的需求涉及到仓储邮政、电气机械、汽车行业、食品饮料等各种物料搬运工商业企业,下游应用非常广泛,使得叉车行业国内需求的周期属性偏弱。根据工业车辆协会的数据,在过去10年里,国内叉车销售仅2012和2015年出现负增长,分别同比下滑8.02%、8.90%。从发展动力来看,在国内人力成本不断上升的背景下,传统的板车搬运将被叉车搬运所取代,AG 叉车渗透率也在逐步提升。同时,物流业的快速发展也为叉车需求提供支撑,行业未来有望保持稳定的增长。

    行业格局稳定,龙头企业现金流优异由于产品的成熟度相对较高,国内叉车行业竞争格局较为稳定,且已经基本实现国产化。根据公司年报的披露,2017年行业双龙头安徽合力与杭叉集团合计销量22万台,市占率约45%。龙头公司现金流优异,2014-2017年间,两家企业的经营性净现金流基本保持在5-8亿元之间,分红率保持在30%以上。同时,由于钢材、平衡重、变速箱等原材料占营业成本的比重超过90%,在原材料价格下跌的背景下,龙头企业的产品毛利率有望得到改善,由此带来的业绩弹性值得关注。

    投资建议叉车的周期属性较弱,在下游仓储物流快速发展的背景下,行业有望获得持续、稳定的增长。当前竞争格局基本稳定,我们建议积极关注具有良好现金流、业绩增速确定性较高的龙头企业杭叉集团、安徽合力。同时,受益成本端下降,毛利率改善带来的业绩弹性值得关注,叉车行业有望迎来结构性投资机会。

    风险提示原材料价格波动风险、国际贸易环境恶化、汇率变化的风险、下游制造业投资需求波动带来的销量增速波动。