中信证券2018年业绩快报点评:母公司业绩领跑明显,新会计准则下投资收益拖累业绩

本报告导读:

    公司业绩略低于预期,新会计准则下子公司投资收益波动加大拖累合并报表业绩或是主要原因;母公司口径业绩阿尔法依旧显著,将最受益于政策端边际放松,增持评级。

    投资要点:

    维持“增持” 评级,由于业绩略低于预期,下调目标价至22.72元/股,仍对应2018年1.8倍PB。公司2018年实现营业收入/归母净利润372.23/93.94亿,同比-14.02%/-17.83%,ROE 6.20%,业绩略低于预期。截止报告期末公司归母净资产1531.41亿元较2017年底+2.23%。

    考虑市场活跃度下降以及信用业务资产减值影响,下调公司2018-2020年EPS 0.77/0.96/1.21元(下调前0.88/1.06/1.34元)。我们认为2019年券商股价核心驱动力在于政策端边际改善,龙头券商最为受益,应该享受更高的估值溢价,公司估值修复仍在途中,维持“增持”评级。

    母公司业绩大幅领跑,新会计准则下子公司投资收益波动加大拖累合并报表业绩。①根据月报数据,母公司口径(含中信山东和金通证券)公司2018年1-12月录得净利润85.20亿,同比-6%,大幅领跑于上市券商(-25%)及其他头部券商,龙头业绩阿尔法优势明显。②新会计准则下子公司投资收益波动加大拖累业绩:原计入可供出售金融资产的直投类资产在新准则下大部分计入交易性金融资产(FVTPL),浮盈浮亏计入当期损益带来投资收益波动加大,特别是四季度末市场大幅下行对投资收益造成拖累。

    公司作为行业龙头,预计将最受益于行业政策端边际放松,衍生品、跨境业务、国际业务等先发优势最强,有望贡献更多业绩阿尔法。

    催化剂:相关创新业务落地;市场活跃度提升;监管政策边际放松。

    风险提示:创新不达预期;股市大幅下跌;行业监管加强。