中信证券2018业绩快报点评:资产增速稳定,继续看好龙头综合实力提升

【事件】中信证券发布2018年业绩快报,实现营业收入372.23亿元,同比-14%,归母净利润93.94亿元,同比-18%,扣非归母净利润89.99,同比-21%,加权平均ROE6.2%,同比下滑1.62个百分点,BVPS 12.64元,同比+2%。

    点评:

    业绩承压预计受合并子公司影响:根据公司1-12月月度财务数据,中信证券母公司全年累计营收同比-2%,净利润同比-5%,简单合并中信山东、金通证券并扣除11月公告子公司分红11亿,累计实现营收同比-9%,净利润同比-20%,因此我们预计,公司快报业绩承压受子公司合并影响较大,公司全资子公司金石投资17H1/17H2/18H1营收分别为7/17/3亿元,对应净利润分别为5/10/2亿元,同比基数较高,或造成有一定压力。

    投行业务市占率持续提升:根据wind发行日统计数据,公司2018年度IPO承销规模128亿,再融资承销规模1509亿元,债券承销7671亿元,市占率分别为9.6%/16.6/5.11%(债券市占率为全市场口径),同比提升0.15%/3.92%/0.82%,考虑到投行收入确认滞后性,继续看好19年投行收入提升。

    营业成本率有所提升,利润总额高于营业利润预计系处罚或有负债转回:营业成本率同比提升5个百分点,Q4环比Q3提升7个百分点;公司实现营业利润120.42亿元,利润总额124.72亿元,差额预计为2018年公司收到中国证监会结案通知书其中提及涉案违法事实不成立,对2015年或有负债罚款部分营业外支出冲回所致。

    资产增速稳定,拟发行股票购买广州证券,有望进一步增厚净资产:截止2018年末,公司总资产6535亿元,同比+4%,归母净资产1531亿元,同比+2%,公司拟发行7.9亿股,以134.6亿对价收购广州证券100%股权,标的资产对应PB 1.22倍,低于公司目前PB水平,若成功收购有望进一步增厚净资产。

    广州业绩承压,短期或稀释中信ROE,持续关注后续整合。根据预案,2018年1-11月,广证收入结构以自营、证券经纪为主,占比分别为24.88%、13.71%,投行、资管比占比较小,分别为7.88%、3.48%,根据公司最新月报,广证12月大幅亏损,全年累计亏损或提升至3.02亿元,目前行业对中小券商发展环境仍有待改善,同时中信业务整合需支付相应成本,短期对ROE存在摊薄。

    投资建议:预计公司2019-2020年营业收入451/516亿元,同比+21%/+14%,归母净利润112/131亿元,同比+19%/+17%,对应EPS0.87/1.01元,BVPS13.85/14.44元。

    风险提示:二级市场持续低迷,金融监管发生超预期变化,交易进度不及预期。