中国国旅:收入增长靓丽,利润端不及预期

事件:

    中国国旅发布2018年度业绩快报,实现收入470.12亿元/增长66.23%,归母净利润31.48亿元/增长24.39%,扣非后归母净利润31.99亿元/增长30.04%。其中,2018Q4实现收入129.1亿元/增长71.27%,归母净利润4.43亿元/下降28.91%,扣非后归母净利润5.06亿元/下降11.23%。

    评论:

    1、收入持续高增长,业绩低于预期。Q4国旅实现收入129.1亿元/增长71.27%,较Q3(+59.2%)进一步提升,主要是新增上海、香港机场等免税店并表,同时三亚、北京和其他免税渠道销售增长较快。Q4扣非后归母净利润下降11.23%,远低于收入增速,主要是因为计提员工奖金、存货跌价准备和会员积分带来的递延收益等费用。2018年国旅实现收入470亿元,营业利润54.8亿元,已经远超年初预算(收入424.3亿元,营业利润47.2亿元)。

    2、三亚店快速增长,京沪店延续增势,香港机场店盈亏平衡。10-11月海南离岛免税商品销售额为15.9亿元/增长21%,其中海免因缺货收入下滑,预计Q4三亚店销售额增长在30%以上,12月离岛免税政策放开后增速进一步提升。京沪机场受益转化率提升,预计Q4延续前期增势,香港机场9月实现微利,预计Q4盈亏平衡。

    3、投资建议:公司Q4收入增长靓丽,但业绩低于预期,主要是年底计提费用所致,但收入和利润均大超年初计划,也为今后预留了空间。虽然业绩低于预期,但最核心的收入仍保持强劲增长。我们认为,今年海免并表、海口市内店开业、免税政策放宽、香港机场店扭亏等诸多驱动因素,确保今年业绩平稳增长,近期股价如果调整,将带来长期配置机会,维持“强烈推荐-A”评级。

    4、风险因素:宏观经济风险;政策风险;新渠道盈利改善不及预期。