菲利华:定增加码半导体和军工复材,高端石英玻璃龙头再启航

类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:张琰 日期:2019-01-24

菲利华原属国家建材部,深耕石英玻璃50年,沉淀了较为深厚的专业优势。

    99年改制为民企,14年在深交所上市。公司是半导体、军工、光通信等领域用石英玻璃材料和制品的知名研发和制造商,在半导体和军工领域具有核心竞争优势,我们认为公司未来核心的看点在这两个领域。

    半导体业务领域:行业增速短期有所波动,市占率持续提升+品类扩张支撑公司业绩稳定增长;中长期看国产替代。

    1)石英材料作为耗材位于“石英材料-石英制品-半导体设备商-半导体制造商”产业链最上游,行业需求与全球半导体设备销售存在较大相关性。从设备销售来看,2018Q3全球和中国半导体设备销售额分别为158.4和39.8亿美金,同比增长10.5%和106.2%(去年同期增速为30.5%和35%),全球增速有所放缓。考虑到行业供需及库存水平,半导体及设备行业的增速可能短期存在压力。但我们认为公司的半导体业务在19年仍能维持较高增长,核心在于市占率提升(传统刻蚀设备用气熔石英材料)+新品类扩张(扩散设备用电熔石英+合成石英)。

    2)市占率提升:我们预计17年全球石英玻璃市场规模接近250亿(不考虑军工领域),半导体市场约160亿,且仍在不断增长。对于公司体量(预计18年公司在半导体领域营收约2亿+),市场空间足够大。在整个产业链中,设备商拥有强势话语权,获得其资质认证是材料和制品商获取市场份额的关键因素。菲利华是全球第五家、国内唯一一家获得主要半导体设备商(东京电子、应用材料、LamResearch)认证的石英材料供应商,具备核心技术。目前公司在刻蚀设备领域市占率约10%,随着商业资源的积累、产能扩张、成本优势及国产替代的推进,市占率有望逐步提高。

    3)品类扩张带来边际增量:公司拟定增加码扩散和合成石英领域,潜在新增72亿市场空间。不管是认证还是客户服务能力均有一定基础。据我们测算,定增项目(电熔和合成石英)19年营收边际上有望增加10%,边际带动较明显,一定程度上对冲半导体设备需求增速小幅下滑的影响。

    军工业务领域:下游需求放量+编织物和复材延伸,需求和利润率逐步提升。

    1)部分武器列装19年有望放量+公司核心供货:下游武器研发进程的推进将带动石英纤维的需求增长,公司具有核心军方供货资质,边际新增明显。

    2)纤维à编织物à复材延伸,需求量和利润率均逐步提高:公司目前在纤维领域技术积累深厚,控股武汉理航,作为拓展下游的重要研发平台。公司将复材作为未来发展的战略方向,积极拓展立体编织、特种纤维材料和复材制造领域,每一个环节的需求量和利润率均逐步提高。

    我们预计18和19归母净利分别为1.69和2.33亿,对应PE为28和20倍(若考虑定增,19年PE23倍)。比较半导体材料及军工领域公司,估值较低。公司具备核心技术优势(半导体设备原厂认证+军工供货资质)及较大成长性,继续重点推荐。

    风险提示:半导体需求、光通信毛利率大幅下滑;相关武器列装低于预期。

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