扬杰科技18年业绩预告点评:经营业绩稳健向好,计提减值符合预期,继续推荐

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:黄瑜 日期:2019-01-24

一、公司2018年全年业绩符合预期,营收较快增长

    公司预计18年营收18.4~19.1亿元,较17年增长25%~30%,区间中值为18.8亿元;归母净利润约1.9~2.7亿元,较17年增长-30%~0%。其中非经常损益为-2500万~0万元,理财产品计提减值8500万,减值税后拖累净利润约7200万,若加回,18年净利润为2.6~3.4亿元,同比增长0%~30%,业绩整体符合预期。18Q4单季营收4.7~5.4亿元,同比增长26%~44%,较Q3提升。

    二、深耕海外+国产替代加速,新业务/并表带来营收增量

    MCC分销、光伏二极管、电源类、晶圆外卖为公司前四大业务,营收占比分别约为20%~25%、17%~20%、13%、12%。其中,MCC继续加强海外销售网络,深耕海外市场;光伏二极管业务由于531光伏新政拖累了Q3表现,Q4已逐步恢复,全年看整体略有增长;电源类产品中,家电、工控、网通安防等领域国产替代加速,收入增幅明显;晶圆外卖上,4寸线/6寸线的晶圆外卖预计有20%+增长;MOSFET/IGBT、小信号等新业务也带来增量。此外成都青洋、宜兴杰芯并表带动全年营收增加约1亿元。

    三、理财产品计提减值,贸易摩擦/原材料/费用等影响利润

    公司部分到期理财产品本金未及时收回,计提减值损失合计约8500万元,东融、岩利、兴业观云三家基金分别为5000万、2000万、1500万元。之前大股东承诺兜底东融的5000万元,由于会计准则计入资本公积。经营层面上,下半年受中美贸易摩擦,光伏新政等拖累,公司部分产线稼动率未达到理想水平,以及上游原材料硅片涨价,产品销售结构调整以抢占份额等影响,导致整体毛利率略微下降。此外,费用上持续投入研发与销售,同比有所上升;控股子公司宜兴杰芯18年仍有亏损,预计影响净利润约800-1000万。

    四、短期经营望迎拐点,长期成长逻辑清晰

    短期看,光伏已显向好趋势,功率器件稳健增长。国内光伏行业正在从531新政的影响中恢复,且近日发布的支持光伏发电无补贴平价上网政策,将刺激19-20年国内建设需求超预期,加上海外装机需求强劲,有望带动19年全球装机容量增速达10%以上。公司光伏二极管全球市占率第一,下游客户海外优势明显,具备拐点向上动能。发改委表示今年将出台汽车、家电等消费促进措施,刺激消费类产品购买,带动上游功率器件需求向好。功率器件目前整体价格稳定,且市场新增供给有限,下游需求稳健,19年景气预计不差。展望19年,公司光伏/二极管整流桥稳健增长,晶圆外卖、小信号、MOSFET等贡献营收增量。长期看,功率行业替代加速,公司能力均衡全面,经营基本面稳定向好,目前估值亦处于历史低位,维持推荐!

    五、持续推荐,给予“买入”评级

    预计2018-2020年的归母净利润为2.23/3.56/4.53亿元,EPS为0.47/0.75/0.96元,对应PE为32/20/16X,以2019年28xPE给予6个月目标价21元,给予“买入”评级。

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