鱼跃医疗深度报告:从管理到销售全面变化驱动内生增长提速,品牌+渠道优势显著的家用医疗器械龙头

我国家用医疗器械未来增长空间广阔我国进入人口老龄化,家用医疗器械需求空间加大,目前占医疗器械比例显著低于欧美发达国家,鱼跃医疗具有品牌和渠道优势,丰富的产品线增加公司抗风险能力,在一定假设条件下,公司现有产品的理论天花板可以支撑起230亿元收入,是现有收入规模5倍以上,未来成长空间十分开拓。

    血糖仪和呼吸机是公司未来最具潜力的两大业务血糖仪业务和呼吸机业务(包括面罩)是公司当前增速最快的两个产品,毛利率也显著超过现有其他产品,未来这两个产品线市场空间最大,是驱动公司中长期增长的最重要产品线,目前正处于高速增长阶段。

    公司从管理到销售发生全面积极变化公司自2018年以来发生了积极地变化:线上业务持续高速增长;线下零售渠道进行营销架构调整,从渠道拉动转变为终端拉动销售模式;预计医用临床线业务2019年开始费用下降不再拖累业绩;上械集团对新管理层提出收入规模和盈利的考核要求。我们看好公司各项业务未来两年持续向好。

    2019年开始内生增长提速,首次覆盖给予“强烈推荐”评级:

    我们预计,公司2018~2020年收入分别同比增长20%/20%/21%,实现净利润7.2/8.8/10.8亿元,分别同比增长21%/23%/23%。2018年公司内生性增长相比2017年已经开始加快,表面看,公司2019年相比2018年业绩表观增速没有显著提升,但2018年5月完成中优利康38.3775%少数股权,预计增厚4个点左右业绩增速,因此,2019年相比2018年内生性业务有提速。

    当前股价对应2018~2020年分别为29/24/19倍。考虑到公司作为国内家用医疗器械龙头,未来成长空间广阔,同时2018年以来发生一系列积极变化,且未来外延式并购方面有望超预期,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:核心产品销售低于预期;临床线业务销售费用控制不佳拖累公司业绩;上械集团未来业绩改善低于预期。