中国国航12月经营数据点评-客座率下行,静待春运行情

一、事件概述 公司12月ASK整体/国内/国际/地区同比增8.0%/8.4%/7.2%/10.9%,1-12月累计同比增10.5%/8.4%/14.1%/9.6%;12月RPK整体/国内/国际/地区同比增5.8%/5.0%/6.6%/9.7%,1-12月累计同比增9.8%/7.6%/13.2%/12.6%;12月客座率整体/国内/国际/地区为78.6%/78.9%/77.8%/81.3%,同比-1.7pct/-2.6pct/-0.4pct/-0.9pct。

    二、分析与判断

    淡季+高基数+需求疲软推动客座率下行 12月航空业仍处淡季,历史上看公司12月客座率均处于全年底部。同时,由于去年同期高基数,亦导致今年12月的客座率压力较大。但从供需两端看,今年客座率较去年同期下滑,仍与国内宏观经济形势下滑导致的航空需求增速下行有较大关联。虽然当前时刻供给依然受局方控制,且公司自下半年开始控制飞机引进速度,全年机队规模较年初指引低4%,但由于四季度公司国内线RPK增速下滑较快,整体RPK-ASK持续为负,12月国内线供需差较11月扩大至-3.4%。

    油、汇、春运三因素叠加下,公司业绩弹性有望释放 18年四季度以来,受地缘政治因素推动,国际油价下行约40%,当前油价已较去年同期低10%。同时,人民币汇价较10月最低点亦有3%的反弹,按半年报公司资产负债结构估算,人民币变化1%可带来2.35亿的汇兑损溢。双因素叠加下,公司成本、费用压力有望显著改善。此外,今年春运需求增速较去年上行,发改委预测数据显示2019年春运期间民航旅客运输同比增长12%,好于2018年的10%。

    三、投资建议

    当前航空股面临的外部环境类似2014年末,油汇均处较低位,同时货币政策边际向好改善市场对国内未来经济展望。我们预计公司依托优质商务线结构,未来随外部因素同比改善,春运旺季利好,1季度业绩弹性有望显著释放。预计公司2018-20年EPS为0.52、0.75、0.92元,对应PE估值分别为15.6X/10.8X/8.7X,首次覆盖,给予“推荐”评级。

    四、风险提示:

    宏观经济持续下行;油、汇价格大幅波动。