全筑股份:业绩增长强劲,在手订单充沛

事件简评

    公司1月22日发布业绩预增公告,预计公司2018年度实现归母净利2.55-2.75亿元,同增9024 -11024万元,同比+54.8%-66.9%,实现归母扣非净利2.5-2.7亿元,同增9342-11342万元,同比+59.7%-72.4%。

    经营分析

    业绩符合预期,内生增长动力强劲。公司预计2018年度归母净利中枢为2.65亿元,同比+60.8%,基本符合我们此前预期,归母扣非中枢为2.6亿元,同比+66%(非经常性损益主要为政府补助及委托投资),归母扣非增长更快凸显内生业绩增长更强劲。2018年度业绩高增主要系公装业务营收同增超40%。分季度来看Q1/Q2/Q3/Q4业绩增速为138%/305%/119%/11%-28%,前三季度业绩增长迅猛,Q4业绩增速降低原因主要系基数较大(2017Q4业绩达1.16亿)。

    在手订单饱满保障未来营收,定制精装订单扩容加速切入C端。1)公司2018年新签订单107.8亿元,同比+38%,在手订单109.9亿元,同比+44%,订单营收比为2.4,订单饱满未来业绩有保障。2)从订单结构来看,施工新签订单71.9亿(其中全装修63.9亿,公装施工7.5亿,家装0.5亿),同比+20.8%;定制精装新签订单25.8亿,同比+107.7%增速亮眼,占总新签订单比例提升至24%(2017年为16%)。公司从全装修逐步切入C端定制精装,未来毛利率或将不断改善,同时B2B2C模式下直接与业主签约,现金流也有望进一步好转。

    2019年地产调控有望边际放松,全装修大势所趋未来空间仍广阔。1)自菏泽取消限售起,近期多个城市对地产政策进行微调,2019年地产行业“因城施策”将贯穿全年,地产调控或边际宽松。2)同时目前我国全装修市场渗透率不足20%,相较于十三五规划的30%渗透率相差甚远,伴随渗透率提升全装修行业景气度仍高,预计2025年全装修市场规模有望达万亿,未来8年CAGR将达到25%左右的中高速增长状态。3)截至2018年末,公司已累计回购982.86万股(占公司总股本的1.79%),回购金额约0.55亿元,成交最低价为5.62元/股,成交最高价为5.94元/股,目前回购尚未结束,公司计划回购总金额约0.5~2亿元(约占流通盘的9%~37%),股份回购彰显公司信心。

    盈利预测及投资建议

    我们预计公司2018/2019年归母净利2.65/3.99亿元。给予公司目标价7.4元(10*2019EPS)。

    风险提示:地产投资下行超预期、全装修业务毛利率下降、应收账款坏账风险。