行业配置系列报告之一:春季躁动后,还看“逆周期”

研究结论待春季躁动结束之后,应该买什么?在2019年度策略《余波虽未平,乘风启踏浪2018-11-27》中,我们认为:“大势研判上,2019年全年A 股走势预计一波三折:受政策催化的影响,2019年一季度或有春季躁动行情”。当前我们依然维持这一观点。另一方面,受盈利增速下行的影响,A 股市场2019年缺乏盈利全面走牛的根基,因而需要找到能够持续全年的主线。我们认为,春季躁动之后,市场的主线将会重新回到政策利好和业绩景气度较为确定的结构性板块,其中以逆周期行业配置为重点,原因在于:

    一、逆周期行业和个股有政策驱动,估值提升动力较强。政策对于行业逆周期属性影响主要分为两种类型,分别是宏观政策驱动型和产业政策驱动型。

    其中,宏观政策驱动型较常发生于金融等行业,例如2014年降息政策背景下的券商。而产业政策驱动型则较常出现在新能源、环保、新兴产业、公路铁路等基础设施行业,例如2014-2015年特高压大规模投建政策下的电力设备、2009/2014年3G 和4G 牌照发放政策下的通信设备、2014年并购和产业政策鼓励下的传媒等,均有显著的估值提升。

    二、逆周期行业和个股的基本面强韧,EPS 稳定提升。稳定的业绩增长带来稳定的股价上涨。逆周期行业EPS 的拐点往往较为明确,上升的持续性较强。如2010-12年上半年的白酒行业、2007-2009年的化学制药行业。

    2019年逆周期投资主线梳理:“新基建、新产业、新周期”。

    一、新基建:政策驱动下的景气提升。重点关注四个大方向:

    (1)2019年政策落地确定性强的通信5G 设备。

    (2)新能源政策利好下的特高压主设备、光伏产业链、风电细分环节龙头。

    (3)稳增长政策下,铁路轨交新开工规模稳中有升,轨交装备制造板块业绩有望景气。

    (4)符合产业升级方向的人工智能、工业物联网及物联网。

    二、新产业:景气成长,稳定向上。重点关注:

    (1)行业基本面拐点趋势明确、国企改革政策推进下的军工。

    (2)符合进口替代和技术升级方向的通用设备制造、半导体设备以及新能源设备。

    (3)政策边际改善和现金流回报稳定的传媒游戏板块。

    三、新周期:把握价格波动预期下的投资机会。价格敏感型的逆周期行业,其股价P 的提升,往往经历两个过程:第一步,预期行业产品价格上涨带来估值PE 的提升;第二步,价格提升反映到EPS 的提升,再逐步消化PE。

    展望2019年,价格敏感型的“逆周期”行业主要为生猪养殖以及火电两个行业。共同特征在于受产品价格上涨(下跌)的影响,利润有望出现大幅改善。

    风险提示

    一、经济下行压力持续发酵,带来“逆周期”行业基本面反转不及预期

    二、政策落地不及预期