成都银行:高成长城商行,消化不良剪刀差

资产质量继续向好,维持“增持”评级公司于1月22日发布2018年业绩快报,归母净利润、营业收入分别同比+18.93%、+19.31%,较1-9月-1.92pct、-9.28pct,业绩略超我们预期。

    公司不良贷款剪刀差消化,资产质量向好,保持了较高的利润增速。我们预测公司2019-2020年归母净利润增速17.0%/ 16.1%,EPS 为1.51/ 1.75元,目标价9.15~10.06元,维持“增持”评级。

    规模增速再放缓,我们预计累计息差稳中向好2018年末公司规模增长放缓。资产同比增速为13.24%,增速较Q3末-4.84pct。假设2018年全年净利息收入占营业收入比例、2018年末生息资产占总资产比例分别与2018年前三季度、2018年Q3末保持一致,则2018年全年净息差较1-9月上升3bp,2018年实现累计净息差的逐季上升。而Q4单季净息差则较Q3下降5bp。公司是最早提出理财子公司设立议案的中西部地区城商行之一。2018年1-9月公司手续费及佣金净收入同比下降31.30%,理财子公司有望帮助公司稳定中间业务收入。

    资产质量持续巩固,不良贷款偏离度回归100%以内2018年末不良贷款率1.54%,较Q3末-2bp,自2017年Q3以来继续逐季下滑。若2018年全年成本收入比、税金及附加/ 营业收入、贷款占总资产比例与前三季度(或Q3末)保持一致,则Q4单季资产减值损失为9.25亿元,与2018年前三季度平均值8.98亿元相近;信贷成本(年化)较Q3下降4bp 至2.13%。假设Q4不良贷款核销额与2017年Q4保持一致,则年末拨备覆盖率为242%,较Q3末持平。逾期90天以上贷款/ 不良贷款为97%,较Q2末大降30pct,不良贷款剪刀差压力消化。

    存款优势突出、资本充足奠定扩张基础成都银行的核心优势为存款与资本。存款方面,2018年Q3末公司存款占总负债比例达77.6%,而同期其他上市城商行均不超过70%,存款为公司解决了低成本资金来源问题。资本方面,2018年Q3末,公司资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.60%、10.65%,均高居上市城商行首位。

    2018年11月,公司股东大会通过拟发行不超过120亿元二级资本债的议案。若二级资本债发行完毕(按发行金额为120亿元及2018年Q3末资本数据静态测算),则公司资本充足率有望较Q3末提升4.27pct 至17.87%。

    负债来源稳定、资本充裕奠定了公司的规模扩张基础。

    业绩增速亮眼,目标价9.15~10.06元公司在日前已发布业绩快报的11家银行中归母净利润增速最高。鉴于行业普遍提高信贷成本,我们稍下调公司2019-2020年归母净利润增速至17.0%/ 16.1%(原预测18.0%/ 19.7%),EPS1.51/1.75元(原预测1.49/1.78元),2019年BVPS9.15元,对应PB0.87倍。城商行2019年Wind一致预测PB 为0.77倍,公司存款、资本优势突出享受估值溢价。给予2019年目标PB1.0-1.1倍,目标价由9.50~10.29元微调至9.15~10.06元。

    风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。