院线行业系列报告之五-影院微观数据研究2-一二线持续加密、地产系积极入场

一二三线城市仍是影院扩张的主力地区,银幕增速高于四五线城市。由此导致:(1)一二三线城市银幕的快速扩张带来稀释效应明显,新增影城对存量影城的票房形成严重分流,单银幕产出水平持续下滑,这一趋势在2018 年并未改变。2018 年一二三线城市单银幕产出分别为182.0、118.7 和94.9 万元,同比分别下滑14.5%、12.0%和10.8%;(2)与此形成对比的是,由于四五线城市银幕增速大幅放缓,且票房仍保持较高增速,整体单银幕产出及上座率企稳。2018 年,四五线城市单银幕产出分别为67.1 和55 万元,超过2015 和2016 年的水平,且与2017 年基本持平。

    从扩张主体看:(1)新增银幕数量最多的四家公司中三家为上市公司,其中万达电影、横店院线、大地影院扩张速度全行业领先;(2)地产背景的影投公司成为院线行业重要的参与和扩张主体,2018 年新开业银幕最多的25 家影投公司中,有6 家为地产背景的公司。其中,新城发展旗下上海星轶影院2018 年新开业银幕166 张,位居全行业第五;(3) 除中大型影投公司外,小影投仍是行业重要的进入者,特别对于低线城市而言,小影城的扩张体量高于中大型影投。

    单银幕产出反映各公司扩张策略及经营效率,2018 年平均单银幕产出最高的三家公司为上影、中影及万达,单银幕产出分别为201.5、176.6 和172.3万元。各公司单银幕产出在100-200 万元的影院数量占比最高,比重均为40%-50%;但上影、中影及万达均有30%以上的影城单银幕产出不低于200万元(意味着高于全行业平均及自身平均水平)。结合单银幕产出及其区间分布看,上影、中影及万达表现较为突出,但若考虑到上影及中影主要布局一二三线城市,全国布局的万达单银幕产出具有绝对优势。

    2018 年退出市场的影院数量进一步增加,关停影城主要集中在二、四、五线城市。2018 年关停的影院数量315 家,较2017 年的245 家继续增长。从关闭影城的主体看:(1)私人资本和单体影城作为扩张的主体,也是退出市场的主体。2018 年关闭的影院中,80%均为没有明确影投归属的单体影城,且越往低线城市,小影投退出市场的占比越高,与新建影院的主体特征吻合;(2)关闭的影城多为4 厅以下的中小影院,占比达73.3%;(3)大型连锁影投整体关闭的影城数量较少,但星美影院2018 年关闭影城28 家,数量远超其他影投公司。

    投资建议与投资标的

    我们维持策略报告中的观点,考虑银幕增速及内容供给等因素,预计2019年票房增长中枢为5%-10%,虽然中枢下移,我们认为仍然可关注两条主线逻辑:(1)银幕增速下行,叠加部分存量影城退出市场,供给端竞争格局好转,利好龙头院线公司市占率提升及盈利能力触底回升,建议关注影城质量优异、扩张速度快的万达电影(002739,买入)、横店影视(603103,增持);(2)2019 年预计为进口片“大年”,有望成为全年重要票房拉动力,利好进口片发行公司,推荐中国电影(600977,买入)。

    风险提示

    优质内容供应不足风险,新媒体竞争风险,市场竞争加剧风险