联讯宏观专题研究:2018年GDP6.6意味着什么

2018年GDP6.6意味着什么

    2018年主要经济数据都已经公布,四季度GDP增速6.4%,全年GDP增速6.6%,均和预期的一致。

    但如果单看12月的数据,似乎整体要略好于预期,尤其是工业增加值增速。这也是数据公布后,国债期货出现明显回调的主因之一。12月中采制造业PMI跌破荣枯线到达49.4,进一步强化了经济悲观预期。

    当然,这种实际值和预期的分化,并不意味着经济在边际上出现了好转。目前各终端需求中,除基建投资筑底缓慢回升外仍难以看到有效托底经济的力量出现,经济仍然处于下行周期中,需求最弱的时候并未到来。预期差源于内外需都放缓的情况下,市场对经济下行预期打得太足,节奏要比实际走得更快,2018年大类资产走势很好地说明了这一点。

    展望2019年,我们认为二季度开始,需求回落在总量数据上的体现,可能会更加明显。预计制造业投资增速在2019年一季度将见顶,房地产投资下行的趋势难以扭转,基建投资虽然会继续反弹,但债务高压监管下地方政府在其中所起的“杠杆”作用弱化,难以对冲制造业和房地产投资的放缓,固定资产投资增速将趋于继续放缓。

    消费在汽车拖累减弱、减税作用下,预计能维持平稳,但难以承担扩大内需的重任。出口除了面临中美贸易冲突的不确定性外,还有全球经济下行、中国出口份额被挤占的压力。目前来看,中美贸易冲突的谈判,好于此前预期,但加大自美进口也是中美达成协议的重要条件。考虑到2018年中国对美贸易顺差占同期中国总顺差的92%,2019年净出口对中国增长的贡献,大概率将减弱。

    在这种情况下,加大逆周期调控的必要性上升,财政政策是主角,包括提高财政赤字率、扩大专项债额度、结构性减税等。货币政策同样需要维持宽松,为宽财政提供流动性支持,并通过再贷款、定向降准等方式,引导资金从流向实体。而美国经济见顶信号愈发明确、货币政策紧缩节奏放缓的外部环境,也为国内货币宽松打开空间。

    风险提示:外部环境恶化,拖累出口