彩电行业:tcl电子18q4海外延续高增长,全年国内外增速大幅领先行业

近日,公司发布2018年第四季度销量公告,第四季度总销量748.4万台,同比增长5.2%,其中内销280.8万台,同比增长-9.9%;外销467.6万台,同比增长16.9%。公司内销第四季度自主业务稳步,代工需求因提前释放而有所收缩,全年增速显著优于行业;外销延续2年多的高增长态势,北美市占率已基本稳定于第二。彩电消费新政推进速度略超预期,公司受益品类比重较高。

    内销方面,全年销量同比增长13.4%,远超行业增速。公司今年逐季内销销量增速分别为9.7%、48.9%、23.7%和-9.9%,分别较产业在线统计的行业增速高出8.2pp.、47.6pp.、22.4pp.和-12.2pp.(2018Q4增速以10月和11月代替);全年内销1039.2万台,同比增长13.4%,较行业高出11.9pp.(不含12月份)。2018年公司内销季节性特征弱,第二、三季度增速高,第四季度增速低,预计与小米出货节奏有关。不过,总体来说,受益自主品牌产品力和代工需求的提升,公司全年增速显著领先于行业,预计2019年增速将继续领先。

    外销方面,四季度销量增速第11个季度超过15%,全年增速明显领先于行业。公司今年逐季外销销量增速分别为58.6%、33.5%、21.3%和16.9%,分别较产业在线统计的行业增速高出23.9pp.、17.1pp.、6.4pp.和-1.7pp.(2018Q4增速以10月和11月代替);全年外销1821.4万台,同比增长29.5%,较行业高出9.6pp.(不含12月份)。虽然第四季度增速环比继续走低,近两年半来首次增速不及行业,但目前公司外销规模较大,出口量占公司总销量的63.7%,占行业出口量约20%,明显高于国内同行,长期增速超过15%实属难得。公司大部分海外市场的市场份额稳步提升,其中北美市占率已基本稳定于第二。随着公司品牌认知度和产品力的持续增强,预计公司海外业务将持续发力,2019年增速有望继续领先于行业。

    政策利好超高清内需,公司4K产品成熟,8K产品研发处于行业前列。工信部电子信息司消费电子处处长曲晓杰日前表示,工信部未来的主要工作,一是4K产业体系完善,丰富4K内容,计划2022年4K超高清视频用户达到2亿,同时推出4K+5G,利用5G技术传播4K内容;二是进一步扩大内需,开展彩电“汰旧换优”来推动超高清电视应用推广;三是尊重知识产权,企业要有沉淀,不断提升自身能力。目前,公司国内自主品牌销量中,超过50%是4K产品,并呈逐步提升态势,2018年第四季度比重上升至58.9%,处于行业较高水平。同时,公司近日在美国CES展上也展出了自己最新的8K产品,并与三星等企业成立了业界首个8K协会,技术储备优势明显。

    投资建议:公司在国内外采取不同的发展战略,国内方面,市场格局稳定,公司积极通过发展高端品牌XESS等方式,寻求产品结构提升,2018年上半年品牌价格指数与海信并列第一,预计彩电“汰旧换优”的政策将利好公司国内业务。海外方面,公司着力寻求市占率提升,目前北美市场成效显著,但全球市占率仍有较大提升空间,未来有望依赖品牌认知度和产品力的逐步增强,继续提高公司在北美、欧洲、新兴等市场的市占率。公司海外业务比重较大,但贸易摩擦暂未涉及彩电整机,公司也做好墨西哥和越南工厂承接受影响全部产能的准备。目前,公司PB为0.8倍,2019年Wind一致预期的EPS对应的PE为8.4倍,估值较低,有较好安全边际,我们看好公司持续成长,国内业务边际改善亦将增厚公司业绩,建议投资者关注。

    风险提示:贸易摩擦升级,汇率大幅度波动,外需大幅下降,国内政策利好不及预期