非银行金融行业:资本市场改革持续推进

2019年1月以来,券商指数上涨10.17%,区间振幅12.79%,区间最大涨幅12.93%,最大跌幅3.15%;保险指数上涨6.00%,区间振幅8.56%,区间最大涨幅8.77%,最大跌幅2.07%。较于往年春季躁动行情,今年受不断推进的资本市场改革正面影响,券商保险整体板块整体呈上行态势。

    证券:资本市场改革持续推进

    本周证券行业改革步伐持续推进:1、QFII额度上涨,资本市场双向开放加速:1月14日经国务院批准,合格境外投资者(QFII)总额度由1500亿美元增加至3000亿;同时继续完善QFII制度,扩大外汇市场双向开放;2、并购重组加快,供给侧结构性改革:17日深交所发布称2019将积极引导上市公司通过并购重组推进供给侧结构性改革,大力支持新技术、新产业、新业态、新模式企业通过并购重组进入上市公司;3、回购和衍生品交易适时放开:17日央行副行长潘功胜在中国债券市场国际论坛讲话称:准备研究推出债券ETF指数型产品,财政部计划增加2019年关键期限国债发行,适时全面开放回购交易;大力推进人民币衍生品使用;4、股权质押违约可展期,新增交易限制放宽:沪深交易所于1月18日发布了《关于股票质押式回购交易相关事项的通知》,并自发布之日起正式实施。一系列的举措表明监管政策正在发生系统性变化,由强化监管防范风险向鼓励创新活跃市场转变。同时,市场股票质押风险也在持续缓解。维持战略看多观点。当前证券板块2019年整体估值1.14xPB,头部券商PB介于0.9-1.3倍之间,尚处历史低位,关注中金公司、中信证券、华泰证券等头部券商(受益科创板和衍生品),以及部分客户换手率高的中小券商如东方财富(受益流动性改善)。

    保险:负面因素基本出清,估值低位

    截止12月底,国寿、平安、太保、新华累计寿险保费同比增长4.7%、21.1%、15.7%、11.9%,12月单月同比增长8.6%、24.4%、25.5%、15%。其中平安个险新单如期回正,全年累计增长1.3%,12月当月大幅增长33.8%。总体上看,17年底受134文情绪影响,新单增长相对乏力,基数较低,同时18年各公司全力完成全年保费任务,导致12月单月保费出现较大幅度改善。我们整体维持对开门红的调整判断,未来保费仍从数量增长转向质量增长趋势不变。临近春节,A股春季躁动趋势转热。从历史来看,保险板块出现过三次明显春季躁动,分别是09年、15年(板块整体估值修复)、和17年(伴随贝塔行情的整体上涨)。结合当前板块估值持续逼近历史绝对低点,行业基本面持续边际改善,我们认为板块出现春季躁动的可能性加大。当前板块P/EV仅0.7倍,估值存在因为前期市场负面情绪低迷导致的低估,关注:中国平安、中国财险、中国太保、新华保险。

    风险提示

    市场风险事件包括经济增速放缓、利率波动影响、行业竞争加剧等;公司经营业绩不达预期,爆发重大风险及违约事件等。