利尔化学:业绩稳健增长,广安项目推进助力2019成长

业绩略低于预期,草铵膦价格短期进入下跌区间

    公司此前在三季报中预计全年归母净利同比增幅40-70%,对应全年归母净利5.63-6.83亿元,Q4单季1.44-2.65亿元。本次业绩快报净利润落在此前预期区间中,但位于下半区。公司2018年Q1-4单季归母净利率分别为12.8%、15.8%、16.6%、14.5%,Q4归母净利率出现环比下滑,结束了此前的连续上涨,单季度净利润方面同比出现下滑,主要系:1)公司四季度发生安全事故对业绩造成了一定影响:2018年11月22日,广安利尔丙炔氟草胺车间发生爆炸,造成草铵膦、丙炔氟草胺等产品停产,至2019年1月初草铵膦产线复产;2)价格方面,2018年Q1-4草铵膦均价分别为20.2、18.9、17.4、17.7万元/吨,Q4季度价格同比下滑7.8%,环比基本持稳,但是2018年12月中旬以来,草铵膦价格再次出现下跌,目前价格约16.3万元/吨,同时公司丙炔氟草胺项目10月15日投产后在11月22日即再次停产,尚未完整贡献整个季度业绩

    广安基地项目稳步推进,成本优势抵抗价格波动

    公司于10月23日完成可转债发行,共募集资金8.52亿元,此次募集资金将投资于广安基地项目10000吨草铵膦原药、1000吨氟环唑原药、1000吨丙炔氟草胺原药项目。根据此前公司10月15日公告,其在广安建设的年产1000吨丙炔氟草胺原药及配套设施项目已全面投产,目前丙炔氟草胺市场报价在60万元以上,广安利尔复产后该项目在2019年将为公司带来丰厚业绩;同时广安剩余7000吨草铵膦项目预计2019年投产,此次草铵膦生产线采用拜耳工艺路线,进一步降低生产成本,草铵膦完全成本仅有7.3万元/吨(比市场平均成本低近3万元/吨),虽然2019年草铵膦投产项目较多,但是公司有望凭借成本优势脱颖而出。

    此外,公司于7月13日绵阳经济技术开发区管理委员会签署投资协议,将投资15亿元建设5万吨生物及新材料中间体生产线和配套设施建设项目。于9月27日与荆州经济技术开发区管理

    委员会签署《项目投资协议》,计划投资20亿元建设精细化工产品、新材料、高效安全农药等项目(若按照15%的税后投资收益,也有近3亿净利润),未来高成长仍值得期待。

    承接三才堂业务、技术,控股启明星氯碱,掌控上游原材料供应

    10月23日公司发布公告,拟出资6700万元与黄祥安、荆州市嘉楚投资有限公司、易继舫、巫于海、罗方明合资设立荆州三才堂化工科技有限公司,公司股权占比67%。所设立子公司将承接湖北三才堂公司的全部业务、技术,有助于公司加强对上有关键原材料的管控,及在中部地区新增生产基地布局。同日,公司拟出资不超过1569.63万元收购启明星氯碱30.27%股权并与2018年11月20日正式完成股权转让。本次收购完成后,公司持股比例上升至65.77%,成为启明星氯碱控股股东。启明星氯碱位于四川绵阳,公司在四川绵阳、广安有两大生产基地,此次股权收购将有利于保障相关原材料的供应。

    我们预计公司2019、2020年归母净利润6.8、7.6亿元,对应EPS分别为1.29、1.45元,对应的PE为10X、9X,维持买入评级。