三安光电:集团引入战略投资者,上市公司经营平稳有序

控股股东引入战略投资者,集团资金压力大大缓解。2019年1月21日,三安光电收到控股股东福建三安集团有限公司的通知。兴业国际信托有限公司、泉州市金融控股集团有限公司、福建省安芯产业投资基金合伙企业与三安集团签署《战略合作框架协议》。协议约定:兴业信托、泉州金控、安芯基金计划向三安集团增资不低于54亿元,泉州金控向三安集团提供6亿元流动性支持。市场之前重点关注了集团公司的资金压力,在未来一个季度,三安集团的质押率会逐渐降低,资金情况无需担心。

    行业毛利率仍需时间见底,龙头厂商在行业低谷保持动力。行业需要从供给端和需求端两侧改善价格和毛利率。供给端明年主要厂商的的扩产进度谨慎偏温和,核心厂商的扩产还是集中在19年下半年才会释放,三安的库存在18年4季度是处于下行通道,预计25.78亿的库存需要3个季度以上能消化到合理水位;从需求端角度来看,整体照明市场的渗透率44%,预计2019年能到50%以上,照明市场预计会保持平稳增长;封装厂的原材料储备还是低位,对于2019年价格拉动依旧有效。

    价格方面,我们从产业跟踪到的数据显示2018年的价格下跌至少超过40%,预计2019年会维持2018年年底的价格或略有下跌。毛利率跌到35%-40%之间触底;考虑到行业内存货水位依旧高企,毛利率处于周期顶部下降通道,三安的毛利率从18Q2的46.92%下降到18Q3的44.46%,行业中相关公司的毛利率呈同向变化,乾照光电毛利率从18Q2单季度32.62%下降到18Q3的25.85%,华灿光电从18Q2毛利率从37.28%下降到18Q3的34.50%。整体存货水平依旧维持较高水位;中游封装厂主要客户未必会在18Q4加大采购力度,行业芯片价格预期还会下降。

    化合物半导体资本开支正常进行。公司固定资产在3季度底较2季度底开始出现增长,达到87.40亿,其中二季度底为83.63亿,其中在建工程中的一部分项目也会随着公司产能逐渐达产,与我们之前的预计基本一致。三安集成在电力电子产品的研发和销售均取得了实质性进展,公司后续将会继续加大力度开拓市场,积极提升公司销售收入,确保公司年度经营业绩稳步增长。

    考虑到LED行业供大于需且价格下跌压力,我们下调公司2018/2019/2020归母净利润预测值从37.62亿/48.88亿/55.66亿至34.76亿/35.18亿/40.70亿,对应的EPS为0.85元/0.86元/1.00元。维持“买入”评级。

    风险提示:警惕LED芯片市场扩张速度加快带来价格大幅松动。下游需求后续若不够强劲影响上游供给价格。政府对于芯片行业的补助力度值得重点跟踪。中游厂商对于高库存的担忧持续放大。