裕同科技公司公告点评:收入增长提速明显,盈利拐点逐步显现

事件:公司发布2018年度业绩预告修正上调公告,预计18年归母净利润为9.3~9.8亿元,同比增长0%~5%(三季度预计18全年归母净利润增长为-10%~5%);公司预计18年营业收入为85.3~86.3亿元,同比增长22.8%~24.2%。

    Q4收入增长加速,盈利拐点显现:根据公司全年业绩预测,Q4公司单季度收入为30.8~31.8亿元,同比增长26.9%~31.0%,归母净利润为3.9~4.4亿元,同比增长21.3%~35.9%;较于前三季度(收入增长20.6%,净利润增长-11.2%)增长明显提速,一方面多领域市场开发效果逐步显现,另一方面原材料与外汇波动前期不利因素逐步消除。

    多元化客户结构打开成长空间:公司不仅在消费电子领域保持研发、供应能力优势,保证下游订单稳健增长,并在酒包、烟标、化妆品等多领域发力,前期新开发客户逐步进入订单放量阶段,Q4收入端增长明显提速。

    消费电子客户关系稳定,订单稳步增长:公司在电子消费包装领域产品研发能力、供应链以及产能布局均行业领先,下游客户均为行业龙头企业,包括华为、联想、三星等,公司与客户关系稳定,下游订单增长稳健。

    酒包烟包业务规模逐步壮大:2018年通过与江苏省江苏金之彩合资成立子公司,就近服务大客户,预计酒包业务逐步放量,此外公司完成了对上海嘉艺、武汉艾特的收购切入烟酒包装领域,我们判断业务未来前景向好。

    实现客户结构多元化:除消费电子、研究等领域,公司业务覆盖大健康、化妆品和奢侈品等多个细分领域,新客户亚马逊、哈曼、google开始上量,小米等战略性客户迅速发展,施华洛世奇、小罐茶等新客户推进效果明显。

    原材料&汇率前期不利因素逐步消退:公司17下半年以来受到原材料上涨、汇率波动、大客户销量波动等因素业绩有所下滑,目前不利因素已逐步消除。

    纸价已处于下行通道:受到需求疲软、供给集中释放等因素影响,纸价已进入下行通道,成本中占比较高的白卡纸与瓦楞纸价格自18年高点到18年末均下滑20%以上,考虑到19年瓦楞纸投产计划仍较多,整体需求疲软或持续,我们预计19年纸价仍处于整体下行通道。?汇率波动导致的汇兑损失明显消除:公司17年由于人民币兑美元汇率不断走强产生较大汇兑损失,进入18年二季度后,人民币兑美元持续走弱,汇兑损失大幅收窄;18年美元兑人民币汇率从最低点6.24大幅上涨至19年1月21日的6.78,人民币由于宏观经济增速下行存在长期贬值压力,汇兑损失的不利因素将明显消除。

    员工持股+高管增持+控制人回购彰显发展信心:公司2018年于5月完成员工持股、董监高多次增持,同时10月20日公司发布回购预案,公司实际控制人提议回购公司股票,回购总金额5000万元-2亿元;我们认为公司在业绩底部进行员工持股、高管增持以及实际控制人回购均体现对于公司未来发展坚定信心,同时有利于实现利益绑定深化,为公司长远发展保驾护航。

    盈利预测与评级:目前公司多元化客户开发成效显现,汇率与原材料价格波动影响明显消退,长期来看纸包装集中度提升是必然趋势,公司作为龙头必然受益,我们预计公司18-19年净利润为9.5亿、11.4亿元,同比增长2.0%、19.8%;对应18-19年PE为17倍、14倍,我们给予公司18年20~25倍PE估值,合理价值区间为47.6~59.5元,给予“优大于市”评级。

    风险提示:原材料价格波动,下游客户开拓不及预期。