投资策略报告:凯龙转债投资价值分析

凯龙转债于12月21号进行网上申购:总发行规模为3.29亿元,占目前凯龙股份市值的比例约为14.37%,面向公众投资者的比例为80.95%,金额约2.67亿元,网上中签率1.4422%。 凯龙转债条款保持中规中矩:凯龙转债存续期为6年,远东资信评级AA/AA;下修条款为10/20,90%,较难触发。按照2019年1月4日中债6年AA级企业债到期收益率5.1385%计算,债底价值为80.11元。按照2019年1月4日的凯龙股份收盘价6.74元/股计算,初始平价为96.70元,平价溢价率为3.41%。 上市价格预计在103元左右:估计凯龙转债的转股溢价率在5%到10%之间。通过相对价值法预估其上市价格在103元左右。本次募集金额3.29亿元,主要用于进一步扩大农业复合肥系列产品的产能,提高公司农化业务的生产研发能力,其中3亿元用于“40 万吨/年水溶性硝基复合肥和20 万吨/年缓控释复合肥生产线设计建设项目”;0.29亿元用于“农化研发及技术服务中心建设项目”。

    公司总体营业收入稳中有升,民爆产品业务依旧是利润支撑,复合肥业务显著增厚公司业绩:公司于2017年实现营业收入13.59亿,同比增长42.49%;截至2018年9月,公司营业收入达到13.12亿元,同比增长32.23%,公司最近三年的营收年均复合增长率为15.41;2017年,民爆产品业务营收占总营收比例仍在36%以上,复合肥业务营收已经增至17.14%。

    公司是湖北省民爆龙头企业、区域性民爆一体化经营服务商,国内为数不多的拥有自主生产硝酸铵原材料的民爆器材生产企业之一。公司主要从事包括改性铵油炸药、膨化硝铵炸药、乳化炸药和震源药柱在内的工业炸药以及复合肥系列产品的研发、生产和销售;此外,公司还致力于向下游爆破服务领域拓展,开展工程爆破服务和矿石开采业务。公司在民爆业务的基础上内生外延并进,破除传统行业局限,积极实施全产业链发展战略,大力发展附加值高、需求潜力大的硝酸铵下游肥料产品--硝基复合肥系列产品,进入新型复合肥料业务领域。目前,公司硝基复合肥系列产品供不应求,销量实现飞跃式增长。此外,为进一步巩固公司生产成本优势,提高风险抵御能力,优化完善业务链条,公司于2018年收购上游合成氨原料供应商晋煤金楚,预计公司未来盈利水平将显著提升。

    投资建议:公司基本面较好,长期来看公司具备一定的投资价值

    风险提示:硝基复合肥等新型肥料市场需求不及预期